2024年三季报点评：Q3营收快速增长，盈利能力大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.81 元 上声电子（688533） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q3 营收快速增长，盈利能力大幅提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.60 流通 A 股(亿股) 1.60 52 周内股价区间(元) 20.18-50.30 总市值(亿元) 54.10 总资产(亿元) 31.75 每股净资产(元) 8.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 上声电子（688533）：Q3 营收保持快速增长，汇兑环比下降 (2023-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，24Q1-3实现营收 19.94亿元，同比+25.2%；归母净利润 1.9亿元，同比+77%，毛利率 26.3%，同比+1.9pp；净利率 9.4%，同比+2.7pp。  营收快速增长，盈利能力大幅提升。随着主要客户销量持续增长及 ASP 不断提升，公司营收实现快速增长，24Q3实现营收 7.56亿元，同比+20.1%，环比+18%；归母净利润 0.78 亿元，同比+117%，环比+47.1%。公司盈利能力大幅提升，24Q3 实现毛利率 28.8%，同比+4pp，环比+3.9pp；净利率 10.1%，同比+4.5pp，环比+2pp，主要受益于汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；原材料价格相对稳定。  车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。（1）24H1公司三大产品销售额与销售量均保持 50%以上增长。其中车载扬声器营收 9.42 亿元，同比+20.3%。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，市场规模不断扩容，公司是全球车载扬声器龙头，市场占有率有望保持增长态势，国产替代持续推进。（2）随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，车载功放和 AVAS 需求量不断增长，车载功放营收 2.07亿元，同比+58.2%；AVAS 营收 0.59亿元，同比+62.4%，合计占比 21.5%，同比+4.2pp，产品结构不断丰富。  客户不断开拓，产能稳步扩张。（1）公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作，上半年已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，预计将在未来 1-2 年陆续实现批量供货。（2）产能稳步扩张，捷克与墨西哥工厂继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力。合肥新工厂按照既定的建设计划已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，年内将实现部分产品的试生产和小批量交付。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 为 1.62/1.91/2.23 元，对应 PE为 21/18/15 倍，归母净利润 CAGR 为 32%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2326.46 2909.70 3439.02 3954.91 增长率 31.52% 25.07% 18.19% 15.00% 归属母公司净利润（百万元） 158.99 259.28 306.19 356.25 增长率 82.40% 63.08% 18.09% 16.35% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.62 1.91 2.23 净资产收益率 ROE 12.19% 17.02% 16.74% 16.30% PE 34 21 18 15 PB 4.16 3.56 2.96 2.48 数据来源：Wind，西南证券 上 声电子（688533） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着产能提升及客户开拓，扬声器出货量持续增长，预计 24-26 年扬声器分别出货 9000/9500/10000 万只，随着产品结构变化单价每年增长 10%，毛利率为 28%； 假设 2：随着车载功放渗透率提升，主要客户销量增长，预计 24-26 年车载功放出货量分别为 62/78/91 万只，毛利率为 24%； 假设 3：随着新能源汽车占比持续增加，AVAS 销量提升，预计 24-26 年 AVAS 出货量分别为 284/381/457 万只，毛利率为 21%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023 2024E 2025E 2026E 车载扬声器 收入 18.49 22.76 26.42 30.27 增速 33.79% 23.12% 16.04% 14.58% 毛利率 28.07% 28.00% 28.00% 28.00% 车载功放 收入 3.61 4.87 6.11 7.10 增速 34.70% 34.79% 25.56% 16.28% 毛利率 15.51% 24.00% 24.00% 24.00% AVAS 收入 0.86 1.16 1.56 1.87 增速 50.88% 34.97% 34.11% 19.97% 毛利率 16.28% 21.00% 21.00% 21.00% 其他 收入 0.30 0.30 0.30 0.30 增速 -51.61% 毛利率 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 收入 23.26 29.09 34.38 39.54 增速 31.49% 25.07% 18.19% 15.00% 毛利率 25.45% 26.87% 26.82% 26.81% 数据来源：Wind，西南证券 上 声电子（688533） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2326.46 2909.70 3439.02 3954.91 净利润 159.00 259.30 306.20 356.27 营业成本 1733.60 2127.98 2516.84 2894.44 折旧与摊销 64.14 53.03 53.03 53.03 营业税金及附加 11.35 14.19 16.77 19.29 财务