2024年三季报点评报告：2024Q3营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2024 年 11 月 01 日2024Q3 营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快——西麦食品（002956.SZ）2024 年三季报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2024 年 10 月 31 日当前价格（元）12.8852 周价格区间（元）9.12-16.56总市值（百万元）2,875.42流通市值（百万元）2,875.13总股本（万股）22,324.69流通股（万股）22,322.43近一月换手（%）26.29分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com相关阅读《复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润—西麦食品（002956.SZ）2024 年半年报点评报告》2024.09.02事件：2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营业收入 4.60 亿元，同比增长 6.47%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 53.90%；扣非后归母净利润 0.26 亿元，同比增长 1.33%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入 14.33 亿元，同比增长 26.49%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 17.13%；扣非后归母净利润 0.89 亿元，同比增长 6.28%。观点：2024Q3 公司营收增速环比趋缓。2024Q3 公司实现营业收入同比增长 6.47%，环比 2024Q2（营收增速 29.89%）增速下降。分品类来看，2024Q3 纯燕麦和复合燕麦实现正增长，冷食休闲燕麦同比增速超过 30%，增速较快，主因公司并购的企业德赛康谷贡献一定业绩增速。2024Q1-Q3，纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速。公司对复合燕麦产品进行产品升级，同时，开发新的复合燕麦产品，搭配各种天然健康食材，满足消费健康化的需求。大健康方面，公司产品有蛋白粉及肽饮口服液，其中蛋白粉销售体量较大。2024 年 8 月，公司推出小分子肽类的口服液产品，红参阿胶肽饮及胶原蛋白燕窝肽饮等产品，主要在线下销售，后续将为公司收入增长带来新的空间。成本上涨影响下，公司毛利率下降，非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为42.82%/9.17%，同比变化分别为-3.43pct/+2.88pct，我们认为毛利率下降主因公司主要原材料燕麦成本上行，净利率提升主因一是2024Q3 公司收到 1984.88 万元政府补助，二是公司销售费用投放更加高效，销售费用率下降。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 28.96%/5.95%/-0.24%/0.48%，同比变化分别为-4.48pct/+0.73pct/+0.76pct/+0.10pct，公司销售费用率下降较多，其他各项费用支出维持稳健。我们看好公司在谷物健康食品及大健康领域的发展前景。目前我国正在步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应该趋势，进入大健康食品领域，燕麦基本盘持续创新，保持正增长的同时，布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广，为公司业绩增证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2长打开新的空间。盈利预测及投资评级：公司 2024Q3 营收增速快于扣非后归母净利润增速，若 2025 年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。结合公司披露的 2024Q3 财务报告，我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为 20.07 亿元/24.11 亿元/28.53 亿元（ 前 值 为 20.89 亿 元 /27.06 亿 元 /34.57 亿 元 ） ， 同 比 增 长27.20%/20.13%/18.30%；归母净利润分别为 1.23 亿元/1.60 亿元/1.97 亿元 （前值 为 1.26 亿元 /1.55 亿元 /1.90 亿元 ），同 比6.59%/30.22%/23.02% ；对应 2024 年 10 月 31 日收盘价，PE 分别为 23.4X/17.9X/14.6X，参照可比公司估值，我们维持公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。表 1：盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,3271,5782,0072,4112,853增长率（%）15.0618.8927.2020.1318.30归母净利润（百万元）109115123160197增长率（%）4.336.136.5930.2223.02ROE（%）7.727.918.149.9911.35每股收益/EPS（摊薄/元）0.490.520.550.720.88市盈率（P/E）26.424.923.417.914.6市净率（P/B）2.02.01.91.81.7数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 2：可比公司盈利预测证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E002557.SZ洽洽食品31.92161.841.931.581.932.252.6316.620.216.614.212.1002847.SZ盐津铺子50.08136.631.101.842.312.933.7245.627.221.617.113.5002991.SZ甘源食品72.2067.301.703.534.375.256.2142.520.516.513.811.6003000.SZ劲仔食品12.2755.330.280.460.670.851.0844.426.418.214.411.4300783.SZ三只松鼠25.52102.340.320.550.981.361.8279.346.626.218.714.1603866.SH桃李面包5.9995.820.480.360.370.400.4415.016.716.214.813.7300973.SZ立高食品36.4161.660.850.431.581.932.2842.984.423.118.916.0行业平均33.4897.270.951.251.742.142.5940.934.619.816.013.2002956.SZ西麦食品12.8828.750.490.520.550.720.8826.424.923.417.914.6数据来源：iFinD，华龙证券研究所（截至 2024 年 10 月 31 日，西麦食品、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预期）点评报告请认真阅读文后免责条款4表 3：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,4631,4081,5041,4671,629营业收入1,3271