海尔智家(600690)盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市海尔智家（600690.SH）盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.39 元总市值/流通市值275764/275764 百万元52 周最高价/最低价35.37/19.86 元近 3 个月日均成交额1105.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-如何展望海尔智家全球发展空间？》——2024-10-28《海尔智家（600690.SH）-2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善》 ——2024-08-28《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》 ——2024-07-19《海尔智家（600690.SH）-2023 年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度》 ——2024-03-28《海尔智家（600690.SH）-收购开利全球商用制冷业务，切入 B端千亿制冷市场》 ——2023-12-15收入增长平稳，盈利继续提升。公司 2024 年前三季度实现营收 2029.7 亿/+2.2%，归母净利润 151.5 亿/+15.3%，扣非归母净利润 146.9 亿/+15.4%。其中 Q3 收入 673.5 亿/+0.5%，归母净利润 47.3 亿/+13.2%，扣非归母净利润 45.2 亿/+9.9%。虽然 Q3 国内外家电需求有所承压，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。内销零售口径积极改善，期待以旧换新成效显现。Q3 我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善，7 月下滑 9.2%，8-9 月逐步企稳回升，Q3 合计增长 7.5%。受收入确认滞后的影响，预计公司 Q3 内销收入小幅下降。10 月受双十一叠加以旧换新政策带动，我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会，发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端，Q4 公司内销有望迎来强劲增长。外销延续稳健增长。Q3 虽然美欧国家需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率，并加大新兴市场发展力度，深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3 公司在南亚市场同比增长超 30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。费用率持续优化，利润率延续向上趋势。公司 Q3 毛利率同比+0.1pct 至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。Q3 销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct 至 15.0%/3.9%/4.5%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升 0.23pct；期间费用率在效率提升的带动下合计优化 0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献，Q3 公司归母净利率达到 7.0%，同比提升 0.8pct。控制日日顺物流，加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队，全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表，对公司收入端产生积极贡献，对公司归母利润无影响。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到内销以旧换新成效显著，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母利润 192/218/243 亿（前值 189/214/240 亿），同比增长 16%/13%/12%；对应 EPS=2.05/2.32/2.59 元，对应 PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)243,514261,428275,004291,751307,495(+/-%)7.0%7.4%5.2%6.1%5.4%归母净利润(百万元)1471116597192102175124331(+/-%)12.6%12.8%15.7%13.2%11.9%每股收益（元）1.561.762.052.322.59EBITMargin6.8%7.1%7.9%8.3%8.8%净资产收益率（ROE）15.7%16.0%17.0%17.7%18.3%市盈率（PE）18.916.714.412.711.3EV/EBITDA18.917.816.715.113.8市净率（PB）2.972.682.442.242.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器43.522,4385.155.806.236.608.47.57.06.61.1优于大市600690.SH海尔智家29.392,5851.762.052.322.5916.714.412.711.31.1优于大市000333.SZ美的集团72.255,4854.805.045.576.0815.114.313.011.91.5优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E