芒果超媒(300413)24年3季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市芒果超媒（300413.SZ）24 年 3 季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.52 元总市值/流通市值45870/25052 百万元52 周最高价/最低价31.56/18.07 元近 3 个月日均成交额436.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-08-26《芒果超媒（300413.SZ）-23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待》 ——2024-04-25《芒果超媒（300413.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》 ——2023-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》 ——2023-04-23营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24 年前 3 季度公司实现营业收入102.78 亿元、归母净利润 14.44 亿元，同比分别下滑 0.85%、-18.96%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元；2）Q3 单季度公司实现营收 33.18 亿元、归母净利润 3.80 亿元，同比分别下滑 7.14%、27.41%；营收及业绩下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为 2.77 亿元，上年同期为-174 万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25 亿元（上年同期为 10.91 亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果 TV 有效会员数超过 7000 万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入 24.86 亿元、同比增长 27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风 2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超 300项会员福利，稳步提升 ARPPU 值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入 17.21 亿元、同比下滑 4%、预计 Q3 延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果 TV 共上线 31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《你好，星期六 2024》、《中餐厅 8》、《披荆斩棘 4》位列台综、网综霸屏榜前三名；Q4《再见爱人 4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季 2》《女子推理社 2》《时光音乐会 4》等重点节目陆续上线有望带动 Q4 综艺内容持续向上；2）剧集方面，Q3《你比星光美丽》《私藏浪漫》上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》开《小巷人家》《好运家》等剧集陆续上线有望继续带动 Q4 剧集热度。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计 24/25/26 年归母净利润为 19.6/21.9/24.4 亿元，对应 EPS 为 1.05/1.17/1.30 元，同期 PE =23/21/19x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,70414,62816,03817,05217,918(+/-%)-10.8%6.7%9.6%6.3%5.1%归母净利润(百万元)18253556195721862434(+/-%)-13.7%94.8%-45.0%11.7%11.4%每股收益（元）0.981.901.051.171.30EBITMargin11.0%10.8%11.9%12.9%14.0%净资产收益率（ROE）9.7%16.5%8.6%9.0%9.4%市盈率（PE）25.112.923.421.018.8EV/EBITDA8.68.36.66.36.1市净率（PB）2.432.132.011.891.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长稳健，内容投入持续加大。1）24 年前 3 季度公司实现营业收入 102.78亿元、归母净利润 14.44 亿元，同比分别下滑 0.85%、-18.96%，对应全面摊薄 EPS0.77 元；2）Q3 单季度公司实现营收 33.18 亿元、归母净利润 3.80 亿元，同比分别下滑 7.14%、27.41%；营收及业绩下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为 2.77 亿元，上年同期为-174 万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25 亿元（上年同期为 10.91 亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果 TV 有效会员数超过7000 万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入 24.86 亿元、同比增长 27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手 2024》《乘风 2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超 300 项会员福利，稳步提升 ARPPU值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入 17.21 亿元、同比下滑 4%、预计 Q3 延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果 TV 共上线 31 部季请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《