招商银行(600036)2024年三季报点评：基本面温和改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 29 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 基本面温和改善—招商银行 2024 年三季报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 49.19 元 股价 (2024-10-29) 38.60 元 交易数据 总市值(百万元) 973,486.04 流通市值(百万元) 796,277.25 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 27.03/40.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.4 3.2 12.3 绝对收益 8.3 19.0 22.4 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 初露曙光—招商银行 2024年中报点评 2024-08-29 基本面符合预期——招商银行 2024 年一季报点评 2024-04-30 业绩实现稳健增长—招商银行 2023 年业绩快报点评 2024-01-20 砥砺前行—招商银行 2023年三季报点评 2023-10-28 基本面弱改善—招商 银 行2023-08-27 事件：招商银行公布 2024 年三季报，前三季度营收同比增速为-2.91%（中报为-3.09%），拨备前利润同比增速为-2.66%（中报为-4.52%），归母净利润同比增速为-0.62%（中报为-1.33%），业绩增速呈现逐渐回升态势，我们点评如下： 今年三季度，招商银行单季归母净利润同比增速为 0.79%，主要驱动因素包括规模扩张、成本费用节约，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。 规模扩张稳健，与 M2 增速大致相当。今年三季度招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长 6.5%，较 Q2 增速微降 0.4 个百分点，近年来其生息资产扩张速度与 M2 增速差别不大。从单季新增生息资产结构来看，新增投资类资产明显提升，预计 Q3 随着政府债券发行节奏加快，招行加大对债券资产配置力度，新增信贷（日均余额口径）为-105 亿元，预计主要是大幅压降低收益的票据贴现资产。 观察信贷结构，以季末时点数进行分析，Q3 新增信贷 261 亿元，同比减少 844 亿元，主要是因为新增票据贴现为-245 亿元，同比大幅减少，而剔除票据后的一般贷款新增 506 亿元，同比多增 151 亿元，主要是一般对公贷款增长所贡献，投向制造业、电力热力、批发零售，而零售信贷增长相对偏弱，这也与行业趋势一致，其中小微信贷在去年大幅投放之后，今年以来逐季投放放缓；个人住房按揭贷款略有改善，但净增额并不多；信用卡信贷增量依然在低位，消费信贷保持稳健增长势头，Q3 同比略有放缓。总体来看，居民部门加杠杆意愿较低，体现到整个银行业、招商银行零售信贷增量同比依然在走弱。 存款增长势头较好。今年三季度，招商银行新增存款（日均余额口径）1156 亿元，同比多增 827 亿元，连续两个季度存款增长好于同期，存款增速也高于信贷扩张步伐，与此同时，招商银行压降成本相对偏高的同业负债，负债结构进一步优化。 Q2 净息差环比微降 2bps。招商银行 Q3 单季净息差为 1.97%，同比下降 14bps，对净利息收入增速依然形成拖累；环比微降2bps，具体来看： ①资产端利率环比下行 7bps。三季度各项生息资产收益率均延续下行趋势，其中同业资产收益率环比下降 26bps，预计与存量资产到期新投放资产收益率较低有关。由于压降低收益的票据，贷款收益率下行幅度放缓。 ②负债端成本下降 4bps。存款、同业负债成本均有所下行，其中存款结构定期化趋势依然没有发生变化，存款付息率下降主要受益于存款挂牌利率下调、规范手工补息的影响。而应付债券成本在 Q3 环比-13%-3%7%17%27%2023-102024-022024-062024-10招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 提升 13bps，预计主要是部分同业存单到期未续发，而存量长期限债券成本相对偏高所致。 ③展望四季度，企业资金活化程度尚未有明显改善，而随着资本市场预期改善，居民部门资金活期化程度预计将逐步提升，有助于招商银行存款成本下行；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但环比降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。 Q3 非息收入增速小幅放缓。招行 Q3 单季非息收入同比下降5.7%，较 Q2 增速下降 5.2 个百分点，其中，净手续费及佣金收入同比下降 12.9%,降幅略有收窄，财富管理、托管业务、银行卡业务均有回暖的迹象，今年理财业务收入大幅增长对财富管理形成明显支撑，Q4 随着基数效应减弱，预计代理保险业务收入增速也将改善。 其他非息净收入同比增长 11%，较 Q2 增速下降 19.5 个百分点，这与招行管理层在中报业绩发布会上的展望基本一致，下半年市场利率震荡加大，债券投资相关收益增速逐步回落。 成本收入比持续下行。Q3 招行单季成本收入比为 29.2%，同比下降 3.1 个百分点，主要受益于对员工费用、业务费用的压降，今年前三季度这两项费用同比分别下降 4.64%、4.4%，今年从政府、事业单位到企业，均在“过紧日子”，向费用要收益，费用管控、成本节约对招行利润增长形成明显贡献。 资产质量稳健。三季度末，招商银行（集团口径）不良率环比持平，关注率、逾期率分别环比上升 6bps、下降 6bps，拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳，总体来看资产质量保持稳健优异状态。从信贷的细分品种观察（以下采用招商银行本行口径数据）： ①企业部门质量指标继续改善。招行 Q3 一般对公信贷不良率、逾期率环比继续下行，关注率环比微升 1bp，自 2020 年以来延续该趋势，表征当前对公信贷信用风险相对可控；②零售信贷风险仍温和回升。零售信贷不良率、关注率、逾期率分别环比提升 2bps、13bps、10bps，其中小微信贷、信用卡、住房按揭风险均有所上升，消费信贷资产质量相对平稳，主要是因为零售信贷整体增长乏力，而风险处于上升趋势。③Q3 单季不良生成率微升。今年三季度，招商银行不良净生成率（年化）为 1.01%，同比、环比分别微升 2bps、3bps，主要是小微、按揭贷款不良生成速度略有加快。信用卡、对公信贷不良生成有所放缓。 总体来看，招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平，抵御风险能力较强。预计未来零售信贷风险仍处上升趋势，还需进