固定收益定期报告：主动换被动，转债仓位反弹

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 28 日 主动换被动，转债仓位反弹 固定收益定期报告 主动换被动，转债仓位反弹。今年三季度债市波动较大、股市在连续调整后季度末才快速反弹，因此固收+各类产品普遍面临赎回。1）仓位方面，混合型基金遭赎回、但其持仓的转债规模降幅较低，仓位被动抬升，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别回升 0.26pct、0.02pct；一二级债基由于赎回导致转债持仓被动提升、仓位分别提升 0.35pct/0.26pct，且一级债基转债仓位创历史新高，转债基金则在被赎的同时主动持仓规模也下降、仓位下降 4.15pct，两只转债 ETF Q3 规模继续翻倍、带动公募增持转债超百亿，对冲主动产品的下滑。2）持仓风格方面，Q3 受广汇退市与岭南到期违约影响低价转债继续去往新低，公募基金对绝对价格在 105元以下/YTM 在 5%以上的转债，继续减仓，同时加仓弹性个券。行业方面，银行/公用事业等板块遭减持，电力设备/基础化工/建筑装饰等板块则被增持。3）持仓个券方面，三季度较为分散的增持双低安全券，减持个券除银行&公用事业的前期上涨券外、部分低价个券也被大幅减持，机构的前十大持仓个券占比有一定下降。 一周市场回顾：上周转债指数涨幅逼近主要指数；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 18.7%、价格中位数 115.4，估值小幅上行。 股市：关注政策&产业主题+业绩双主线。近期市场从此前的大幅波动中逐步转入温和上涨，情绪逐渐回归理性，成交仍然活跃，后续来看 A 股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。短期有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩角度医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；2）从政策的导向来看，财政重点提到“化债”方向直接利好建筑以及政府客户占比较重的环保等行业，同时后续针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；3）从产业趋势演化来看，智能驾驶/人形机器人/AI+/低空等仍然是持续演绎的方向，关注相关投资机会。 转债：双低仍然为主，做好高低切换。近两周转债补涨明显、跟涨能力逐步恢复，估值也有所修复，但是当前转债估值仍然处于低位、且转债平价也得到较好修复；此外在近期市场上行过程中对信用面的风偏也正在逐渐修复，破面转债数量已经逐步降低至 5 月底位置，但可喜的是当前仍有不少双低标的可供选择，且潜在下修潮有望进一步拉升转债平价、拉动其弹性。策略方面，考虑到当前仍然不贵的估值以及不高的价格位，建议仍然优先双低、且可以适当放宽对信用资质要求，绝对收益类投资者可以持续布局低价标的，建议关注 1）TMT 方向补涨标的富仕/国力/广联等；2）景气边际改善的汽车新 23/博俊/沿浦/立中/豪能等；3）电力设备方向双低晶能/煜邦/强联/宇邦等；4）其他双低标的美锦/升 24/希望转 2/金铜/优彩/东南/楚天/道氏转 02/正海/科顺等；6）部分非银大盘标的如兴发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的耐普等。 一级市场跟踪：上周 3 只转债发行，3 家转债发行获交易所受理，1 家公司转债上市委通过， 1 家公司转债发行获证监会核准批复。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 主动换被动，转债仓位反弹................................................... 3 1.1. 转债仓位：被动拉升 ................................................... 3 1.2. 持仓风格：继续减少超低价个券持仓 ..................................... 6 1.3. 持仓个券：增持双低安全券、减持超涨&低价个券 .......................... 8 2. 市场回顾................................................................... 9 2.1. 权益市场：市场继续上行 ............................................... 9 2.2. 转债市场：补涨显著 .................................................. 11 3. 转债投资策略.............................................................. 13 一级市场跟踪................................................................. 13 图表目录 图 1. 各类型基金转债持仓市值（亿元） .......................................... 3 图 2. 公募基金持有转债占比 .................................................... 3 图 3. 混合型基金转债持仓规模（亿元） .......................................... 4 图 4. 混合型基金转债仓位略有分化 .............................................. 4 图 5. 债券型基金持有转债规模变化（亿） ........................................ 4 图 6. 一二级债基转债仓位被动提升 .............................................. 4 图 7. 二级债基转债平均仓位（算数平均） ........................................ 5 图 8. 一级债基转债平均仓位（算术平均） ........................................ 5 图 9. 固收+普遍面临较大赎回压力（亿份） ....................................... 5 图 10. “固收+”持仓转债比例继续下降 ............................