策略专题研究：24Q3筹码分析，内需消费筹码持续回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 24Q3 筹码分析：内需消费筹码持续回落 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 10 月 27 日│中国内地 专题研究 核心观点 24Q3 公募基金仓位环比小幅回升，但绝对水平较 23H1 高点仍有距离，港股仓位已连续回升两个季度，当前处于 2018 年以来约 70%分位。考察各链条筹码水平：1）出口链配置系数回升至 2016 年以来（后同）76%分位数，家电为加仓方向，轻工、通用设备配置系数分位数仍相对较低，2）内需消费链配置系数回落至 2016 年以来最低水平，其中白酒、美护、影视院线减仓较多，旅游、零售等配置系数分位数相对较低，3）红利板块配置系数环比大幅回落，其中公用事业配置系数回落幅度较高、银行配置系数分位数仍处于较低区间（35%），4）主题 TMT 配置系数环比回落（位于 48%分位数）。 三季度公募基金 A 股仓位环比回升，港股仓位已连续回升 2 个季度 24Q3 新成立偏股型基金较 24Q2 进一步回落，但高频数据显示基金新发量已有修复。主动偏股型基金持股市值、仓位均环比回升，但仓位较 23H1 高点相比仍有一点距离，港股仓位在阿里巴巴纳入港股通背景下已连续回升两个季度，当前处于 2018 年以来约 70%分位水平。分板块看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板；主要宽基指数中，中证 500、MSCI A50超配比例提升幅度居前：持仓风格角度，24Q3 基金持仓风格偏大市值、均衡风格，公募重仓股整体呈现低估值、高股息、高波动的特征：此外，基金持股集中度环比有所提升，Top50/Top100 重仓标的市值占比为 53%/64%。 电力设备为基金新共识 考虑几类仓位变化明显的基金：①大幅加仓电力设备的基金主要减仓电子（除半导体）、公用事业、机械等板块，且这类基金电力设备绝对仓位已回升至 21Q3-22Q3 中枢水平，②大幅加仓家电的基金主要减仓石油石化、有色金属、公用事业等板块，家电似乎取代食品饮料成为价值型基金新的抱团方向，③大幅加仓房地产板块的基金主要减仓公用事业、交通运输、银行等板块，④此外，整体视角下仓位大幅提升但仍<80%的基金主要加仓家用电器、医药生物、电力设备等行业。 中游制造细分板块仓位环比普遍有所回升 24Q3 主动配置型基金对于红利资产的配置出现松动，公共产业配置系数回落至 2016 年以来（后同）70%分位数，其中公用事业、交通运输配置系数回落至 2016 年以来 77%、62%分位数，筹码拥挤的状况有所缓解：中游制造配置系数环比回升至约 94%分位数，其中电力设备是主要加仓方向，光伏、风电、电池配置系数分别回升至 2016 年以来 50%、39%、85%分位数：TMT 配置系数环比回落至 48%分位数，从结构来看，基金持续加仓通信（2016 年以来配置系数分位数为 100%）、消费电子（56%），而减仓半导体方向。 内需消费细分板块仓位均来到 2016 年以来低位区间 24Q3 消费行业配置系数分位数回落至 2016 年以来 9%的水平，其中家用电器是基金主要的加仓方向，食品饮料、医药生物、农林牧渔、商贸零售、社会服务、美容护理等内需板块配置系数均环比回落，其中白酒 2016 年以来配置系数分位数回落至约 12%；周期行业配置系数分位数回落至 2016 年以来 70%水平，其中属红利资产的钢铁、煤炭、石油石化配置系数高位回落，地产链相关的建筑材料配置系数分位数环比有所回升。24Q3 金融的配置系数分位数环比回升至 2016 年以来约 30%分位数，对房地产、非银金融、银行板块均有加仓。 风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 24Q3 公募持仓分析：内需消费筹码回落 ..................................................................................................................... 5 持仓风格及因子拆分：风格集中度回升，偏向大市值、均衡风格 ......................................................................... 5 基金配置逻辑：电力设备成为基金加仓交集 ....................................................................................................... 11 仓位主要变动方向：电力设备成为基金一致的加仓方向 ............................................................................. 11 加仓基金的配置方向：24Q3 主要加仓家用电器、医药生物、电力设备 ..................................................... 14 概况：24Q3 A 股仓位环比回升，主板配置下降，港股仓位环比回升 ................................................................. 15 分行业：A 股加仓中游制造，港股加仓消费者服务、银行等 .............................................................................. 16 TMT：仓位环比回落，加仓通信/传媒 ......................................................................................................... 18 消费：仓位环比下降，加仓家用电器等，减仓食品饮料/美容护理 .............................................................. 21 制造：仓位环比回升，加仓电力设备等 ....................................................................................................... 23 周期：