皇马科技(603181)业绩同比高增，特种表面活性剂增势良好

2024 年 10 月 26 日 强烈推荐（维持） 业绩同比高增，特种表面活性剂增势良好 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.81 元 事件：公司发布 2024 年三季度，2024 年前三季度实现收入 17.22 亿元，同比增长 22.50%，实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 21.68%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长 36.18%；其中三季度单季实现收入 6.13 亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 12.27%，扣非归母净利润 0.97亿元，同比增长 17.84%。  小品种销量持续增长，业绩稳步提升。2024 年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长。2024 年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为 13.12 万吨，销量为 13.13万吨，收入为 17.20 亿元，平均单价为 1.31 万元/吨，其中战略新兴板块销量为 3.46 万吨，收入为 4.41 亿元，平均单价为 1.27 万元/吨。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自 2023 年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块，随着小品种板块的销量持续增长，预计公司盈利水平有望持续提升。  拟以 480 万元价格出售持有的中科亚安 24.6154%股权。2024 年 10 月 26 日公司公告，公司与关联人王伟松先生共同出售各自持有的中科亚安公司股权给同一第三方中天胜，公司拟以 480 万元价格出售持有的中科亚安 24.6154%股权，本次交易后有利于公司提高运营效率，集中资源发展具有竞争优势的特种表面活性剂领域。  开眉客工厂顺利推进中，打开远期成长空间。截至 2024 年 6 月 30 日，公司年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产 200 吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客 33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年收入分别是 23.9、29.8、35.8 亿元，归母净利润分别为 3.88、4.79、5.68 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.4、13.3、11.2 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2182 1894 2386 2982 3578 同比增长 -7% -13% 26% 25% 20% 营业利润(百万元) 540 367 439 544 646 同比增长 5% -32% 20% 24% 19% 归母净利润(百万元) 477 325 388 479 568 同比增长 6% -32% 19% 24% 19% 每股收益(元) 0.81 0.55 0.66 0.81 0.97 PE 13.3 19.6 16.4 13.3 11.2 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 589 已上市流通股（百万股） 589 总市值（十亿元） 6.4 流通市值（十亿元） 6.4 每股净资产（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 19.0% 主要股东 王伟松 主要股东持股比例 19.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 11 8 相对表现 4 -1 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《皇马科技（603181）—三季度业绩符合预期，聚焦小品种销量稳步提升》2024-10-12 2、《皇马科技（603181）—2024H1业绩同比高增，特种表面活性剂销量稳步增长》2024-08-22 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)皇马科技沪深300皇马科技（603181.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 皇马科技：国内特种表面活性剂龙头企业 ................................................ 3 1、国内领先的特种表面活性剂龙头企业 .......................................................... 3 2、经营业绩稳步提升，产品结构优化推动利润上涨 ........................................ 5 3、推出员工持股计划，利好公司长期发展 ....................................................... 7 二、 特种表面活性剂仍有进口替代空间 .......................................................... 7 1、表面活性剂被喻为“工业味精”，应用领域广泛 ............................................. 7 2、表面活性剂行业集中度较低，特种表面活性剂仍有广阔进口替代空间 ........ 8 3、表面活性剂朝定制化、绿色化方向发展 ....................................................... 9 三、 公司持续开发培育新板块，打造新的盈利增长点 ................................... 11 四、风险提示 ................................................................................................. 12 图表目录 图 1：公司收入及增速 ...................................................................................... 5 图 2：公司归母净利润及增速 ........................................................................... 5 图 3：公司营业收入拆分 .................................................................................. 6 图 4：公司分板块毛利率水平 ......