【债券日报】10月PMI数据点评：等待“强预期”的逐步兑现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 10 月 31 日 【债券日报】 等待“强预期”的逐步兑现 ——10 月 PMI 数据点评  2024 年 10 月中国官方制造业 PMI 录 50.1%，环比上升 0.3pct；官方非制造业 PMI 录得 50.2%，环比+0.2pct；综合 PMI 产出指数 50.8%，环比+0.4pct。  总结：10 月制造业 PMI 超季节性回升，其中生产反季节性反弹是核心拉动项，订单改善相对有限，需求端的扩张动能不及生产端。非制造业中，假期效应下，服务业 PMI 回暖，而建筑业 PMI 继续下探、创 2013 年以来同期新低。行业上，基建施工加快、地产投资放缓。分项中，建筑业新订单显著回升，明年中央预算内投资和“两重”项目提前下达，对此或有提振。 往后看，一揽子宏观政策逐步生效，加之 11 月会议或将推出增量财政举措，基本面供需仍有支撑，制造业 PMI 或维持在荣枯线附近波动。但进一步向上修复的弹性，需要看财政增量强度如何。9 月以来“强预期”带来的涨价、生产备货等能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。  1、制造业 PMI：供、需不同程度回暖，价格涨势扩大 （1）需求：10 月新订单上升至 50.0%，边际改善有限。往年 10 月环比多下降 1.0pct 以上。中下游经营预期改善、生产备货积极性抬升，或带动部分上游行业订单改善，但幅度暂时有限，指向需求端扩张动能仍然不强。其中，新出口订单继续收缩、淡季效应显现，反映内需表现相对更好。 （2）生产：生产强势反弹。10 月生产指数环比+0.8pct 至 52.0%，往年同期均环比下行，本月反季节性的回升，凸显宏观政策加力的影响。未来持续性仍要观察，取决于需求端实际增量情况。 （3）价格：“强预期”提振，涨价范围扩大。10 月原材料购进价格、出厂价格环比+8.3pct、+5.9pct 至 53.4%、49.9%。企业信心增强，主动涨价补亏的意愿上升。 （4）库存：产成品去化加快，补库意愿回暖。原材料库存环比+0.5pct 至 48.2%，采购量环比+1.7pct 至 49.3%，企业积极备货、加快生产，带动采购与进口。产成品库存环比-1.5pct 至 46.9%，累库压力缓和、去库加快。  2、非制造业 PMI：基建施工提速，地产投资或有放缓 （1）服务业：国庆假期效应下，服务业活动重返扩张。10 月服务业新订单+2.8pct 至 47.8%，创 2023 年 8 月以来新高。国庆假期出行热度较高，带动交通运输业等服务消费相关行业 PMI 升至高景气区间。 （2）建筑业：建筑业 PMI 继续下探、但新订单扭转降势，基建施工活动加快。10 月建筑业 PMI 环比-0.3pct 至 50.4%，续创 2013 年以来同期新低。据中国物流与采购网披露，土木工程建筑业 PMI 环比升幅超 2pct 至 55%以上，专项债资金使用进度加快、提振基建投资施工，反推房地产投资或有进一步放缓、拖累建筑业 PMI 继续下探。  风险提示：财政政策增量不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241030》 2024-10-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241029》 2024-10-29 《【华创固收】低通胀、高基数共振，盈利继续探底——9 月工业企业利润点评》 2024-10-29 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241028》 2024-10-28 《【华创固收】央行再创新：买断式逆回购，细则、对比、影响》 2024-10-28 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、制造业 PMI：生产修复快于需求，价格涨势扩大 ................................................ 4 （一）供需：生产仍是核心牵引，需求增量有限 ......................................................... 4 （二）价格：“强预期”提振，涨价范围扩大 .................................................................. 5 （三）库存：产成品去化加快，补库意愿回暖 ............................................................. 6 二、非制造业 PMI：基建施工提速，地产投资或有放缓 ............................................ 6 三、风险提示 ..................................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 10 月各分项对 PMI 拉动幅度计算（%） ................................................................ 4 图表 2 10 月 PMI 逆季节性反弹（%） ................................................................................ 4 图表 3 10 月新订单环比升 0.1pct 至荣枯线（%） ............................................................. 4 图表 4 往年 10 月新订单多环比回落（%） ........................................................................ 4 图表 5 10 月新出口订单小幅下滑（%） ............................................................................. 5 图表 6 10 月进口回升至同期区间下限（%） ..................................................................... 5 图表 7 10 月生产环比反季节