基金转债持仓季度点评：行情起点，基金转债持仓有何特征？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 行情起点，基金转债持仓有何特征？ [Table_Title2] 基金转债持仓季度点评 [Table_Summary] ► 业绩：权益资产触底反弹，含权基金收益反转 2024Q3，典型固收+基金（二级债基、偏债混合）整体表现较强，显著跑赢纯债基金。转债基金表现中规中矩，内部分化依然较大。而一级债基表现一般，略微跑输纯债基金。从三季度收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于中等水平，为 0.67%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权越多、收益越高的特征，分别为0.29%、1.52%、2.25%。 ► 规模&仓位：赎回压力下，固收+基金转债持仓规模减少，但转债仓位全面回升 从细分类型基金规模变化上看， 2024Q3，一、二级债基以及偏债混合基金规模均有所回落，分别下降395、527、506亿元至 7685、7037、2794 亿元。仅灵活配置基金规模环比增长338 亿元至 9750 亿元。其中，2022 年以来，除一级债基规模能够实现波动增长之外，二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金依然难以摆脱规模下降压力，基本呈现单边下降的趋势。转债基金此前也面临规模缩减的压力，但近两个季度凭借转债 ETF 热度显著上升，24Q3 规模来到了 779 亿元，环比增长 130 亿元。 从仓位来看，常规类别基金转债仓位全面回升，转债基金仓位却有所下降。2024Q3，一、二级债基转债仓位结束了连续两个季度的仓位下滑，于今年三季度分别小幅回升 0.43 个、0.31 个百分点至 14.55%、8.21%。不过，转债基金仓位 24Q3降幅明显放大，环比减少 1.94 个百分点至 86.90%。 常规固收+基金转债持仓规模普遍下降&仓位集体回升，其背后的原因非常明确。即纯债资产赎回压力下，固收+基金通常难以独善其身，遭遇赎回被动减仓转债情有可原。仓位集体回升，一方面系规模减少后的被动抬升，另一方面，风险偏好较低的机构早在遭遇信用冲击的二季度已经开始降低转债仓位，随着三季度转债错误定价愈发夸张叠加季末的反弹行情，固收+基金明显增加了对于转债资产的关注。不过，对于主动转债基金，由于近年来权益类资产表现较弱叠加内部风控需求以及前期的高仓位，24Q3 只能继续选择下调仓位。 ► 个券配置：增配电新、AI，减配红利、信用瑕疵 公募基金重点加仓电新&AI 个券，价位结构则趋向于高弹性或超低价个券。在减持幅度居前的品种中，公募基金倾向于减仓弱信用资质品种以及出于兑现需求的红利品种。此外，从个券行业分布占比来看，2024Q3 公募基金重点加仓新能源、交运、非银等板块，减仓电子、化工、农牧、医药等行业。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 评级及分析师信息 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 30 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 权益资产触底反弹，推动含权基金实现固收+ ................................................................................................. 3 2. 转债基金减仓转债，但典型固收+基金提升转债仓位 ....................................................................................... 4 3. 行业倾向：公募增配电新、AI，减配红利、信用瑕疵 ...................................................................................... 9 4. 四季度，转债估值拉伸势头方兴未艾 ............................................................................................................12 5. 附录 ...........................................................................................................................................................14 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................15 图表目录 图 1：2024Q3，权益资产触底大幅反弹，含权类基金表现较强，二级债基中位数达到 1.52%..............................................3 图 2：2024Q1-3，一级债基和纯债类基金表现相近，二级债基&偏债混合基金则实现“固收+” ........................................3 图 3：代表性品种 7-8 月持续回调，随后于 9 月下旬迎来系统性修复，部分头部转债基金超额收益凸显 ......................4 图 4：基金赎回压力出现，尤其是纯债基金，二级债基赎回压力同样较大，转债基金在 ETF 支撑下赎回压力有限.....5 图 5：2024Q3，一、二级债基、偏债混合基金规模分别下降 395、527、506 亿元，转债基金增长 130 亿元 ..................5 图 6：转债基金转债持仓规模增长，仓位回落......................................................................................................................................6 图 7：常规类别基金转债仓位集体回升 ...................................................................................................................................................6 图 8：2024Q3，转债基金持仓个券价格有所下滑，但其他固收+基金普遍提升转债持