债券可转债研究手册系列之三：可转债赎回众生相

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】 可转债赎回众生相——华创债券可转债研究手册系列之三 提前强制赎回是可转债的主流退出方式可转债强制赎回条款一般包括到期赎回条款和有条件赎回条款，触发有条件赎回条款促转股是可转债的主流退出方式。有条件赎回条款分为基于价格的赎回条款和基于转债余额的赎回条款，2010 年之后退市的可转债，超过 90%触发基于价格的赎回条款从而实现退市。新发行上市的可转债的强制赎回条款范式设定较为统一，触发条件大部分设定为：连续三十个交易日中至少有二十个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。可转债赎回众生相对以触发强制赎回促转股退出的 102 支可转债进行分析，大部分转债赎回发生在 A 股牛市期间，2007 年和 2014-2015 年发生了两波赎回潮。从赎回时间上看，约 76%的可转债在上市后三年内触发了强制赎回。130 元是转债强制赎回的一个信号但并不是转债价格的天花板，102 支可转债触发赎回时价格平均值为 168.09，其中最高的通鼎转债赎回条款触发日转债价格为 590 元。赎回公告日前正股价格和转债价格双双上行，转债估值逐渐收敛至 0转债在触发赎回条款后发行人大概率将提前赎回可转债，触发赎回条款以及公告赎回后，转债价格、溢价率、余额、正股价格等都会发生一系列变化。估值方面，可转债公告赎回后，自身的期权价值便降低，此时的可转债与正股几乎无异。转股溢价率均值在赎回公告日（T 日）前三十个交易日开始逐步压缩至 0 附近，牛市以及供给稀缺时收敛过程较长。价格方面，为了促成强制赎回条款的触发，正股价格上行动力较强，正股价格上行带动转债价格上行，在赎回公告日前 30 个交易日正股和转债价格均录得较为不错的涨幅，整体看，正股价格涨幅大于转债价格涨幅。以赎回公告日前第 30 个交易日的均价为基准，赎回公告前，正股价格平均值涨幅最高达到21.40%，转债价格涨幅最高达到 16.23%，因为在赎回公告日前转股溢价率也会有所压缩。赎回公告日前 5 个交易日开始，正股平均价格有一定幅度回调，或与担心转债转股抛售有关。现在还有哪些转债可能触发强制赎回？转债赎回公告前 30 个交易日内估值逐渐收敛至 0，但正股价格在赎回公告前存在上行动力，可买入处于赎回累计期间的低溢价率转债进行套利，但此博弈行为存在一定风险，因为赎回窗口期较短，且正股价格波动受市场影响较大。赎回公告后，正股和转债价格走势跟个券基本面和市场走势相关，整体看，转债转股对正股价格形成压制，持有人在赎回窗口应及时进行转股或者卖出转债。可转债有条件赎回对于投资者和发行人来说是一个皆大欢喜的结局，但仍需要市场、发行人以及投资者的各方通力配合。目前市场现存转债 179 支，其中38 支未到赎回期，10 支转债已触发赎回条款，冰轮转债、崇达转债、光电转债、凯龙转债、蓝标转债公告强赎，广电转债公告不提前赎回。另有绝味转债、泰晶转债、佳都转债、贵广转债、长信转债、天康转债、水晶转债、百合转债、中装转债 9 支转债处于赎回累计期，未来有可能触发强制赎回。风险提示：正股价格、转债价格波动较大；条款博弈不及预期等。证券分师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《缘起缘灭：细数那些年我们被打破的信仰——债券违约复盘系列之七》 2019-09-16 《“猪油共振”与 CPI“四大调控手段”的博弈 ——华创债券数知宏观系列报告四》 2019-09-18 《直击海外：美联储重启回购操作意欲何为——华创债券 9 月海外月度观察 20190922》 2019-09-22 《解码 PPI：严密统计制度下如何进行测算——华创债券数知宏观系列专题之五》 2019-09-29 《猪周期中的货币政策选择——华创债券 10 月流动性月报 20191007》 2019-10-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 10 月 09 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、赎回条款大同小异，区别在于细节 ................................................................................................................................. 4 （一）提前赎回是可转债的主流退出方式 ..................................................................................................................... 4 （二）赎回条款更关注有条件赎回条款 ......................................................................................................................... 4 1、到期赎回条款 ........................................................................................................................................................... 4 2、有条件赎回条款 ....................................................................................................................................................... 4 （三）目前价格触发赎回条款设置较为统一，区别在于细节 ..................................................................................... 5 1、细节 1：2004 年之前转债赎回条款设置多样 ....................................................................................................... 5 2、细节 2：此前多数转债每年仅可行使一次赎回权 ...............................................................................................