时代电气(688187)毛利率环比提升，轨交与新兴装备稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市时代电气（688187.SH）毛利率环比提升,轨交与新兴装备稳健增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.56 元总市值/流通市值68544/39914 百万元52 周最高价/最低价63.68/30.25 元近 3 个月日均成交额297.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-1Q24 归母净利润同比增长 30%，轨交与新兴装备加速成长》 ——2024-04-29《时代电气（688187.SH）-23 年归母净利润同比增长 21.5%，公司经营显韧性》 ——2024-02-28《时代电气（688187.SH）-1H23扣非归母净利润同比增长 50.33%，新兴装备高速成长》 ——2023-08-29《时代电气（688187.SH）-22 年新兴装备业务收入同比增长 100%，成为公司重要增长极》 ——2023-04-02《时代电气（688187.SH）-22 年扣非归母净利润增长 30.86%，经营业绩再创新高》 ——2023-03-03公司 3Q24 毛利率环比增加 8.6pct。公司业务分为轨交业务和新兴装备业务；1-3Q23 实现营收 163 亿元(YoY+15.3%)，归母净利润 25 亿元(YoY+21.8%)，扣非归母净利润 20.5 亿元(YoY+21.9%)，毛利率 29.57%(YoY-2.84pct)。其中，3Q24 单季度营收实现 59.7 亿元(YoY+8.1%, QoQ-6.1%)，归母净利润 9.9亿元(YoY+10.6%,QoQ+5.9%)，扣非归母净利润 8.9 亿元(YoY+18.3%, QoQ+27.4%)，轨交占比提升拉动毛利率实现 32.6%(YoY+8.6pct, QoQ-1.9pct)。24 年前三季度轨交装备业务同比增长 22%。前三季度公司轨道交通装备业务收入达到 94.34 亿元，同比增长约 22%；其中通信信号系统收入为 6.62 亿元，同比增长约 73%；轨道交通电气装备收入为 76.31 亿元，同比增长约 22%；轨道工程机械收入为 7.92 亿元，同比下降约 10%。根据国铁集团数据，2024年 1-9 月国家铁路旅客发送量同比增长 12.9%，货运同比增长 1.0%；铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。此外，公司牵引系统国内市占率行业第一，在检修维保业务等方面加速发展。24 年前三季度新兴装备同比增长 11%。其中，功率半导体器件实现收入 27.12亿元(YoY+26.8%),传感器件 2.33 亿元(YoY-44.87%),新能源汽车电驱系统15.72 亿元(YoY+27.42%)，工业变流 16.19 亿元(YoY-6.73%)，海工装备 6.19亿元(+12.08%)。根据 NE 时代数据，24 年上半年公司国内新能源车市占率13.4%，位列市场第 2,累计服务 20 家车企共 60 多个车型；公司电驱系统前三季度交付超过 44 万套，同比增长 29.41%；预计随新能源汽车销量提升，公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。半导体宜兴项目进入试生产阶段，碳化硅产品加速推广。公司在宜兴布局的36 万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用，目前已进入试生产阶段，预计 25 年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。目前，公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超 30 个，已在部分车企小批量上车测试；年产 2.5 万片的 6 英寸 SiC 线产品在轨道交通、光伏等领域已批量应用，在地铁批量装车运行，新能源发电混合模块出货超 40 万只。投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考 1-3Q费用情况，略下调公司费用率上调归母净利润，我们预计 24-26 年公司归母净利润为 37.1/42.9/49.2 亿元(前值：35.5/41.0/46.9 亿元)，对应 PE 分别为 19/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,03421,79924,95129,56934,283(+/-%)19.3%20.9%14.5%18.5%15.9%净利润(百万元)25563106370542864921(+/-%)26.7%21.5%19.3%15.7%14.8%每股收益（元）1.802.192.623.043.49EBITMargin11.2%12.0%14.0%14.6%14.8%净资产收益率（ROE）7.4%8.4%9.4%10.1%10.7%市盈率（PE）27.722.819.116.514.3EV/EBITDA30.624.920.516.914.8市净率（PB）2.051.921.791.661.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物75007903811477597846营业收入1803421799249512956934283应收款项1169212245140151660919257营业成本1213914418173992024123422存货