壹网壹创-300792-美妆代运营赛道大幕拉开！

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title]评级：增持(首次) 分析师：邓欣执业证书编号：S0740518070004 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数15 总市值（亿元） 2568 流通市值（亿元） 1053 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《上海家化：百年老店如何焕新？》2019.3.10 《珀莱雅：进击的年轻消费突围者！》2019.4.18 《青松股份：化妆品 ODM 龙头成长值得期待》2019.4.21 《华熙生物：透明质酸全产业链王者》2019.7.25 《丸美股份：丸美新时代，国货的最好时代！》2019.7.28 [Table_Finance]公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 704 1,013 1,391 1,798 2,266 增长率 yoy% 38.86% 43.78% 37.34% 29.27% 26.05% 净利润 138 163 196 248 319 增长率 yoy% 190.47% 17.99% 20.76% 26.40% 28.64% 每股收益（元） 1.72 2.03 2.45 3.10 3.99 P/E 62.39 52.88 43.79 34.64 26.93 P/B 29.81 21.50 13.95 9.94 7.26 投资要点 2018 年中国电商服务市场规模超过 1500 亿元。庞大的电商服务需求中，从服务需求比例和佣金比例看，美妆为第一大品类，美妆代运营赛道大幕已经拉开。基于美妆品牌运营专业化要求的提升、对线上运营投入的不断增加，加之目前TP 行业偏低的市场集中度，我们认为，专业化代运营细分龙头正值前所未有的成长机遇，看好美妆代运营第一股壹网壹创的成长潜力。 一、概要&商业模式历史沿革：公司 2012 年从百雀羚旗舰店打造起步，逐步拓展 OLAY、飘柔、海飞丝等客户，实现从美妆到个护的品类扩张，2018 年收入规模突破 10 亿元。股权结构：公司股权集中度较高，实际控制人林振宇持股 66.06%。商业模式：品牌线上服务（线上管理服务+线上营销服务）、线上分销和内容服务，其中品牌线上服务 2018 年收入占比 84%；三项模式毛利率存在差异，线上管理最高，线上营销次之，分销模式较低。二、赛道&竞争对比赛道看点：依据艾瑞咨询，2018 年中国电商服务市场规模超过 1500 亿元，美妆赛道成电商代运营第一品类。参考服务品类品牌数量占比，美妆品类最大；参考品牌对电商服务需求比例及电商服务佣金率看，美妆品类更显著领先。经营对比：①业务模式：壹网壹创以线上服务为主；宝尊电商以产品销售和服务为主；丽人丽妆以电商零售业务为主；若羽臣以线上代运营和分销为主。②下游客户：壹网壹创与丽人丽妆皆主打美妆品牌；宝尊电商和若羽臣涉猎领域广。财务对比：①成长能力：得益于赛道的选择和优异的能力，公司营收和业绩增速均处同业较高水平。②盈利能力：得益于较高的净利率和资产周转率，公司ROE 高出同业 20-30pct。③运营能力：得益于自有仓储信息系统和良好的管理，公司存货周转率高于同业，应收账款周转率维持稳定。三、方向&核心能力核心能力：①销售达成能力，公司具有通过整合营销引入流量优势、通过精细化运营提升转化率优势和通过产品和赠品开发提高客单价优势。②持续发展能力，公司通过掌握用户消费习惯和多部门协同提高产品孵化能力、通过多个自主研发信息系统支持复杂的订单营销管理功能，并持续拓展个性化增值服务。未来方向：公司将致力于细分服务类型，提升服务品质；加快技术升级，完善信息化系统体系；提升客户承接能力，扩大市场份额；未来发展可期。四、结论&投资建议本文预计 19-21 年公司净利 1.96 亿元、2.48 亿元、3.19 亿元，同比+21%、+26%、+28%；EPS2.45、3.10、3.99 元，对应 PE44、35、27X，给予“增持”评级。风险提示国内经济失速风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险[Table_Industry]证券研究报告/公司报告简版 壹网壹创(300792)/化妆品 美妆代运营赛道大幕拉开！ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司报告简版 内容目录 前言 ..................................................................................................................... - 4 - 一、概要&商业模式 ............................................................................................. - 4 - 1、历史沿革 ................................................................................................ - 4 - 2、股权结构 ................................................................................................ - 4 - 3、业务模式 ................................................................................................ - 5 - 二、赛道&竞争对比 ............................................................................................. - 6 - 1、赛道看点：电商服务发展迅猛、美妆代运营一马当先 ........................... - 6 - 2、经营对比：业务模式、下游客户 ............................................................ - 8 - 3、财务对比：成长性、盈利能力、运营能力 ........................................... - 10 - 三、方向&核心能力 ........................................................................................... - 11 - 1、核心能力 .............................................................................................. - 12 - 2、未来方向 ...........................................