有色金属行业研究：大宗-贵金属周报：成本及需求驱动铝价，一体化铝企有望受益

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（10.28-11.1）内 A 股下跌，沪深 300 指数跌幅 1.68%，有色金属涨幅 1.64%。个股层面，新威凌、正海磁材、云南锗业涨幅领先。 铜：本周 LME 铜价-0.26%至 9539 美元/吨，沪铜价+0.17%至 7.65 万元/吨。全球铜去库 1.08 万吨至 62.00 万吨，其中 LME+COMEX 去库 0.24 万吨至 35.21 万吨，国内社库+保税区去库 0.84 万吨至 26.79 万吨。供应端，9 月智利铜产量环比+1.6%，本周进口铜精矿零单 TC 为 11.09 美元/吨，环比+0.23 美元/吨。近期铜矿零单 TC 环比抬升，港口铜矿库存累积，或部分与冶炼厂检修从而影响原料需求有关。冶炼端，由于铜矿及冷料供应偏紧，前期火灾事故导致冶炼厂产量减损，以及增量的延迟释放，预计 11 月精炼铜供应仍在低位。消费端，本周精铜杆开工率 74.12%，环比-2.40%，目前维持刚需为主；本周线缆开工率 81.02%，环比+4.46%，大型企业订单环比明显好转。我国 10 月制造业 PMI 录得50.1，高于预期的 49.9 并回升至荣枯线之上，同时以旧换新政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计 Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周 LME 铝价-2.51%至 2603 美元/吨，沪铝价+0.17%至 2.08 万元/吨。全球铝去库 4.28 万吨至 159.18 万吨，其中 LME 去库 1.25 万吨至 73.62 万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.03 万吨至 85.56 万吨。供应端，本周电解铝新投产能及复产产能持续释放，据百川，本周电解铝运行产能 4368.8 万吨，环比+7 万吨，其中四川地区计划年内复产部分已完成，贵州复产偏慢，新疆地区投产加速，内蒙地区预计投产偏慢。海外方面，印尼 25 万吨二期电解铝项目通电启槽，预计年底或明年初达产。需求端，据 SMM，本周铝下游加工企业开工率 63.2%，环比-0.6%，主因河南、河北、山东等地区环保导致铝型材及板带开工率下滑，其余板块持稳。成本端，氧化铝供需仍偏紧，本周价格继续上行，电解铝下方成本支撑较强，地产政策落地及实施有望提振铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周 COMEX 黄金价格-0.54%至 2745.9 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上涨 8 个基点至 2.04%。SPDR 黄金持仓减1.15 吨至 888.63 吨。美国三季度实际 GDP 为 2.8%，低于预期与前值的 3%。美国 10 月非农就业 1.2 万人，低于预期的 11.3 万人及前值的 22.3 万人，失业率 4.1%，持平预期与前值。美国 10 月非农超预期降低，主因飓风天气及波音公司罢工的影响，市场计入这一预期因而更加关注失业率，美国失业率从此前的 4.05%上升到 4.14%。数据公布之后市场预期 11 月降息 25bp 的概率有所上行至 99.7%。降息预期及地缘政治紧张仍有影响，关注下周美国大选结果及再通胀预期对金价的驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司，近期金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果 11 月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的 SPDR 持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击 3000 美元。后续影响国际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属.................................................................................