电量增长使得营收提升，电价下降影响利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市三峡能源（600905.SH）电量增长使得营收提升，电价下降影响利润核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.76 元总市值/流通市值136235/136069 百万元52 周最高价/最低价5.33/4.01 元近 3 个月日均成交额611.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡能源（600905.SH）-电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大》 ——2024-09-01《三峡能源（600905.SH）-业绩表现稳健，新能源装机容量增长较大》 ——2024-05-01《三峡能源（600905.SH）-多重因素影响致盈利下降，新能源项目稳步推进》 ——2023-10-30《三峡能源（600905.SH）-成本提升致盈利下降，新能源项目资源储备充足》 ——2023-08-31《三峡能源（600905.SH）-经营业绩表现稳健，新能源有望加快发展》 ——2023-05-04营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年前三季度，公司实现营业收入 217.60 亿元（+12.81%），归母净利润 50.93 亿元（-6.31%），扣非归母净利润 50.89 亿元（-4.89%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 67.01亿元（+19.97%），归母净利润 10.55 亿元（+14.69%），扣非归母净利润 10.52亿元（+12.61%）。前三季度营收增长的原因：公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比下降的原因：1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比有所下降；2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 46.23%。2024Q3 公司风光发电量均实现较大幅度增长。2024 年第三季度，公司发电量 164.87 亿千瓦时（+38.05%），风电发电量 91.78 亿千瓦时（+24.08%）其中陆上风电发电量 62.12 亿千瓦时（+19.46%），海上风电发电量 29.66亿千瓦时（+35.00%）；太阳能发电量 67.75 亿千瓦时（+62.74%）；水电发电量 3.64 亿千瓦时（+0.83%）。新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长。公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏 850 万千瓦、风电 400 万千瓦，配套建设煤电 6×66 万千瓦和新型储能 500 万千瓦时。南疆基地项目的投资主体为公司控股子公司三峡若羌公司，若羌公司股东为三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资，持股比例分别为 34%、33%、16.5%、16.5%。南疆基地项目动态投资金额 718.48 亿元，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，预计南疆基地项目整体工程建设期 3-4 年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整。目前，公司在建项目装机规模较大，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 70/80/89 亿元（原预测值为 81/92/100 亿元），同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；EPS 分别为 0.25/0.28/0.31 元，当前股价对应 PE 为 19.3/17.0/15.2X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)23,81226,48530,95534,66238,480(+/-%)53.8%11.2%16.9%12.0%11.0%净利润(百万元)71557181703879858926(+/-%)26.8%0.4%-2.0%13.4%11.8%每股收益（元）0.250.250.250.280.31EBITMargin52.8%48.1%41.5%41.2%41.5%净资产收益率（ROE）9.3%8.7%8.0%8.6%9.0%市盈率（PE）19.018.919.317.015.2EV/EBITDA15.215.816.515.815.1市净率（PB）1.761.651.551.461.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年前三季度，公司实现营业收入217.60 亿元（+12.81%），归母净利润 50.93 亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89 亿元（-4.89%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 67.01 亿元（+19.97%），归母净利润 10.55 亿元（+14.69%），扣非归母净利润 10.52 亿元（+12.61%）。前三季度营收增长的原因：公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比下降的原因：1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比有所下降；2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 46.23%。图1：三峡能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：三峡能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三峡能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：三峡能源单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年前三季度，公司发电量 526.05 亿千瓦时（+31.40%），风电发电量 322.35亿千瓦时（+15.22%），陆上风电发电量 214.22 亿千瓦时（+10.55%），海上风电发电量 108.13 亿千瓦时（+25.73%）；太阳能发电量 193.93 亿千瓦时（+69.43%），水电发电量 6.22 亿千瓦时（+10.48%），独立储能发电量 3.55 亿千瓦时（+655.32%）。2024 年第三季度，公司发电量 164.87 亿千瓦时（+38.05%），风电发电量 91.78亿千瓦时（+24.08%）其中陆上风电发电量 62.12 亿千瓦时（+19.46%），海上风电发电量 29.66 亿千瓦时（+35.00%）；太阳能发电量 67.7