第三季度加速调整，收入及净利润降幅环比扩大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日中性洋河股份（002304.SZ）第三季度加速调整，收入及净利润降幅环比扩大核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(下调)合理估值收盘价80.39 元总市值/流通市值121103/120803 百万元52 周最高价/最低价127.68/71.58 元近 3 个月日均成交额687.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洋河股份（002304.SZ）-第二季度业绩承压，现金分红回报指引积极》 ——2024-08-31《洋河股份（002304.SZ）-2023 年分红率提升，2024 年第一季度经营平稳》 ——2024-05-05《洋河股份（002304.SZ）-经营稳健务实，全年收入目标增速双位数》 ——2024-03-28《洋河股份（002304.SZ）-三季度稳健增长，水晶梦表现突出》——2023-10-30《洋河股份（002304.SZ）-二季度收入增长 16%，梦系列营收占比提升》 ——2023-08-302024 年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。2024 年前三季度公司实现营业总收入 275.2 亿元，同比-9.1%；实现归母净利润 85.8 亿元，同比-15.9%；其中第三季度实现营业总收入 46.4 亿元，同比-44.8%；实现归母净利润 6.31 亿元，同比-73.0%。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润降幅环比 2024Q2 进一步扩大。第三季度集中释放渠道风险，表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，公司顺势降低经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。单 Q3 看，中秋国庆动销期间公司加大 M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度，以价换量，稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大，主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好，预计表现好于省内。货折力度加大、费用支出刚性，单三季度净利率降幅较大。2024Q3 毛利率同比-8.63pcts，降幅较大主因 1）表内产品结构承压；2）公司加大买赠及货折力度，费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts，收入下降但费用支出具有刚性，需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3 税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts 至 9.8%销售收现延续承压态势，预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3 经营性现金流量净额 14.15 亿元，同比-65.3%；销售收现 64.20 亿元，同比-33.5%，现金流承压明显。截至 Q3 末合同负债 49.66 亿元，环比 6 月底增加 10.28 亿元，主因公司为缓解渠道库存压力，放缓或停止发货，回款表现好于收入端。盈利预测与投资建议：需求弱复苏背景下，预计 2024Q4-2025 年公司仍需时间出清渠道风险，主动调降经销商任务目标为渠道纾压；下调此前收入预测，预计 2024-2026 年公司营业总收入 300.06/284.12/298.02 亿元，同比-9.4%/-5.3%/+4.9%（前值为-2.7%/+5.1%/+10.2%）。省内市场存量竞争加剧，本轮调整周期酒企以“保市场份额”为先，双节动销情况验证以价换量或行之有效，预计第四季度及明年春节公司仍将保持较高的买赠、费用投放力 度 ， 下 调 此 前 净 利 润 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润85.22/79.70/85.15亿 元 ， 同 比 -14.9%/-6.5%/+5.9% （ 前 值 为-4.9%/+3.6%/+11.4%）。当前股价对应 2024/2025 年 15.0/16.0 倍 PE，按照公司现金分红回报规划，今年现金分红不低于 70 亿元，根据盈利预测当前股息率在 6%。考虑出清风险阶段业绩压力较大，下调至“中性”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,10533,12630,00628,41229,802(+/-%)18.8%10.0%-9.4%-5.3%4.9%净利润(百万元)937810016852279708515(+/-%)24.9%6.8%-14.9%-6.5%6.8%每股收益（元）6.226.655.665.295.65EBITMargin38.9%36.9%36.1%36.6%37.9%净资产收益率（ROE）19.8%19.3%15.3%13.5%13.5%市盈率（PE）13.612.715.016.015.0EV/EBITDA11.911.212.712.912.0市净率（PB）2.692.452.292.162.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度公司收入同比-45%，归母净利润同比-73%。2024 年前三季度公司实现营业总收入 275.2 亿元，同比-9.1%；实现归母净利润 85.8 亿元，同比-15.9%；其中第三季度实现营业总收入 46.4 亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.31 亿元，同比-73.0%。第三季度公司加速释放渠道风险，收入、净利润第三季度集中释放渠道风险，表内营收降幅较大。第三季度白酒行业需求进一步走弱，省内市场竞争加剧，公司顺势减弱经销商回款要求，同步减少出货以缓解渠道库存压力，表内营收大幅下滑。单 Q3 看，中秋国庆动销期间公司加大 M6+/水晶梦宴席政策、买赠力度，以价换量，稳固省内份额，实际动销或好于表观；省内市场天之蓝、海之蓝预计同比降幅更大，主因产品处于生命周期后段、同时大众价位竞争加剧导致动销偏慢。省外市场海之蓝消费基础较好，预计表现好于省内。货折力度加大、费用支出刚性，单三季度净利率降幅较大。2024Q3 毛利率同比-8.63pcts，降幅较大主因 1）表内产品结构承压；2）公司加大买赠及货折力度，费用冲减收入。销售费用率同比+12.27pcts，收入下降但费用支出具有刚性，需求承压背景下公司同步加大品牌营销费用、广告投放、扫码红包、渠道费用支持等。2024Q3 税金及附加率同比+1.57pcts，管理费用率同比+4.26pcts，整体净利率同比-14.23pcts 至 9.8%销售收现延续承压态势，预收较好主因发货节奏放缓。2024Q3 经营性现金流量净额 14.15 亿元，同比-65.3%；销售收现 64.20 亿元，同比-33.5%，现金流承压明显。截至 Q3 末合同负债