第三季度收入同比下滑6%，需求延续承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市百润股份（002568.SZ）第三季度收入同比下滑 6%，需求延续承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.10 元总市值/流通市值22142/15116 百万元52 周最高价/最低价27.89/15.00 元近 3 个月日均成交额230.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百润股份（002568.SZ）-第二季度收入承压，盈利能力环比改善》 ——2024-08-07《百润股份（002568.SZ）-2024 年第一季度收入恢复正增长，费用增投致使盈利承压》 ——2024-04-28《百润股份（002568.SZ）-高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复》 ——2024-02-04《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显》 ——2023-10-29《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化》 ——2023-10-16百润股份公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润 5.61 亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入 7.58 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润 1.70 亿元，同比-22.21%。第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct，主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct 至 22.7%，盈利能力有所弱化。预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8 度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025 年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业务打造新增长极，公司技术、产品及产能储备充分，目前销售团队正在搭建中，11 月公司将召开威士忌新品发布会，招商工作也将陆续展开，烈酒业务有望在 2025 年为公司带来收入增量。盈利预测与投资建议：考虑到今年预调酒需求承压，明年起公司将推出新产品、培育新业务，预计费用投入增多，故下调盈利预测：预计 2024-2026年公司实现营业总收入 31.9/35.8/39.4 亿元（前预测值 33.1/35.9/39.0亿元），同比-2.2%/+12.1%/+10.0%；实现归母净利润 7.7/8.6/9.6 亿元（前预测值 8.2/9.0/10.1 亿元），同比-4.5%/+11.7%/+11.4%；EPS 分别为0.74/0.82/0.92 元。当前股价对应 PE 分别为 29/26/23 倍，考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出，2025 年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5933,2643,1923,5783,937(+/-%)-0.0%25.9%-2.2%12.1%10.0%归母净利润(百万元)521809773864963(+/-%)-21.7%55.3%-4.5%11.7%11.4%每股收益（元）0.500.770.740.820.92EBITMargin23.4%30.4%29.4%29.6%30.0%净资产收益率（ROE）13.8%20.0%18.0%18.3%18.7%市盈率（PE）42.527.428.625.623.0EV/EBITDA32.621.520.417.916.0市净率（PB）5.895.485.164.714.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2百润股份公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 23.86 亿元，同比-2.88%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入 7.58 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润 1.70 亿元，同比-22.21%。第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct 至 28.5%，导致所得税额占收入的比例同比+0.8pct，这与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct 至22.7%，盈利能力有所弱化。预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8 度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025 年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业