首次覆盖报告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 25 [Table_Main] 金石资源（603505.SH）：首次覆盖报告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式 [Table_Invest] 采掘 评级： 增持 首次覆盖 日期： 2024.11.01 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 13401186193 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn [Table_Author] 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 13116101317 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2024/10/31 总股本（万股） 60,477.22 流通 A 股/B 股(万股) 60,477.22 资产负债率（%） 65.95 每股净资产（元） 2.74 市盈率（当前） 63.24 市净率（当前） 9.57 [Table_PicQuote] 公司表现 2024/10/31 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  报告要点 金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001 年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生 萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024 年公司中报，上 半年总营收 11.19 亿元，同比+100.2%，净利润 1.76 亿元，同比+33.03%。 公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨。目前阶段 自产萤石精矿年产量稳定在 40-50 万吨之间，酸级萤石精粉占比在 65%。2024 年上半年自产萤石精矿毛利率 51.9%，较 2023 年度提高 4.6 个百分点。 公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给 将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口 以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源 1.3 亿吨，包钢金石目前 合计矿石处理能力 510 万吨/年，达产后年回收萤石精粉 80 万吨。公司掌握 “利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加 值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023 年底公司已基本建成年产 30 万吨 AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目 是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。 公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙 古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增 相邻资源。蒙古子公司有望 3-5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品，实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”目标。 投资建议 公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿 产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大 带来的 成 本 优 势 。 根 据 上 述 假 设 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为3.86/5.98/8.76 亿元，同比增长 10.5%/54.9%/46.6%，EPS 为 0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应 2024 年 PE 约为 41 倍，首次覆盖给予“增持” 评级。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,896 2,997 4,385 5,125 增长率(％) 80.5% 58.1% 46.3% 16.9% 归属母公司所有者净利润（百万元） 349 386 598 876 增长率(％) 56.9% 10.5% 54.9% 46.6% 每股收益(元) 0.580 0.638 0.988 1.449 净资产收益率（％） 21.4% 21.7% 29.0% 35.3% 风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险 -28%-19%-9%0%10%19%2023/112024/22024/52024/8金石资源沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 25 [Table_Page] 采掘|金石资源 2024 年 11 月 01 日 内容目录 1. 金石资源：萤石龙头 ................................................................................................................................... 4 1.1 二十载成就萤石龙头地位 ........................................................................................................................ 4 1.2 萤石业务盈利水平高，业绩大踏步前进 ................................................................................................... 7 2. 把握萤石开发第二阶段，两大布局待风起 ............................................................................................. 10 2.1 高品位萤石持续消耗，布局低品位矿石利用 .......................................................................................... 10 2.1.1 伴生型萤石开发难度较高，但资源潜力大 ....................................................