第三季度报表质量较高，规划分红率不低于70%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市五粮液（000858.SZ）第三季度报表质量较高，规划分红率不低于 70%核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价146.83 元总市值/流通市值569937/569924 百万元52 周最高价/最低价178.76/106.33 元近 3 个月日均成交额3840.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《五粮液（000858.SZ）-第二季度收入同比增长 10%，现金流反映厂商关系向好》 ——2024-08-29《五粮液（000858.SZ）-节奏良好、战略清晰，传递稳健增长信心》 ——2024-07-01《五粮液（000858.SZ）-品牌、产品底蕴深厚，千元龙头整装待发》 ——2024-05-27《五粮液（000858.SZ）-一季度收入增长 12%，成本端持续精益优化》 ——2024-05-04《五粮液（000858.SZ）-提价初显成效，建议重点配置》 ——2024-03-212024 年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024 前三季度公司实现营业总收入 679.16 亿元，同比+8.60%；实现归母净利润 249.31 亿元，同比+9.19%。其中 2024 年第三季度实现营业总收入172.68 亿元，同比+1.39%；实现归母净利润 58.74 亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26 年年度现金分红率不低于 70%且不低于 200 亿元，提振投资信心。2024 年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计 1618 增速高于平均。分产品看，单 Q3 第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照 1019 元打款）；五粮液 1618 仍实现稳健增长但增速环比H1 放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量 SKU 影响收入。成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3 毛利率同比+2.77pcts，主因 1）Q3 酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3 销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。现金流表现优于收入端，经营质量较高。2024 年第三季度公司经营性现金流163.66 亿元/同比+48.0%，销售收现 282.11 亿元/同比+18.7%，现金流表现优于收入端；截至第三季度末合同负债 70.72 亿元/环比下降 10.85 亿元，主要系 9 月底部分大商对于 1019 元回款仍持观望态度，打款进度减慢。节后四季度营销工作会议公司调整、优化返利政策，呵护经销商利润，预计后续仍有较高的渠道打款积极性。分红率指引积极，回报股东、提振信心。公司发布 3 年股东回报规划，承诺2024-2026 年现金分红比例不低于 70%且不低于 200 亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，按照 2024 年盈利预测对应当前股息率 3.96%。盈利预测与估值：需求承压背景下公司根据市场需求调整产品投放结构，第八代五粮液坚持控量战略，反哺渠道维护经销商合理利润；当前公司库存水位较低，明年收入出现大幅降速的风险不大。略下调此前预测，预计2024-2026 年 公 司 营 业 总 收 入 891.68/965.55/1043.37 亿 元 ， 同 比+7.1%/+8.3%/+8.1% （ 前值 为+11%/+10.4%/+10.6%） ；预 计归 母净 利润326.69/358.58/394.98 亿 元 ， 同 比 +8.1%/+9.8%/+10.2% （ 前 值 为+12%/+11.2%/+12.1%），当前股价对应 2024/2025 年 17.7/16.1xP/E，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)73,96983,27289,16896,555104,337(+/-%)11.7%12.6%7.1%8.3%8.1%净利润(百万元)2669130211326693585839498(+/-%)14.2%13.2%8.1%9.8%10.2%每股收益（元）6.887.788.429.2410.18EBITMargin47.1%46.9%47.5%48.2%49.1%净资产收益率（ROE）23.4%23.3%22.9%22.9%23.2%市盈率（PE）21.619.117.6816.114.6EV/EBITDA17.415.414.313.011.8市净率（PB）5.074.464.053.703.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024 前三季度公司实现营业总收入 679.16 亿元，同比+8.60%；实现归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%。其中 2024 年第三季度实现营业总收入 172.68 亿元，同比+1.39%；实现归母净利润 58.74 亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26 年年度现金分红率不低于 70%且不低于 200 亿元，提振投资信心。2024 年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计 1618 增速高于平均。分产品看，单 Q3 第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照 1019 元打款）；五粮液 1618 仍实现稳健增长但增速环比 H1 放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量 SKU 影响收入。成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3 毛利率同比+2.77pcts，主因 1）Q3 酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3 销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。现金流表现优于