第三季度收入增长13.4%，省内市场仍有韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市古井贡酒（000596.SZ）第三季度收入增长 13.4%，省内市场仍有韧性核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价188.41 元总市值/流通市值99594/99594 百万元52 周最高价/最低价294.98/139.84 元近 3 个月日均成交额501.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《古井贡酒（000596.SZ）-产品结构延续升级趋势，净利率提升逻辑持续兑现》 ——2024-08-31《古井贡酒（000596.SZ）-省内增长留有余力，省外调整或接近尾声》 ——2024-06-03《古井贡酒（000596.SZ）-一季度收入增长 26%，2024 年继续稳健增长》 ——2024-05-04《古井贡酒（000596.SZ）-省内费投相对良性，省外调整接近尾声》 ——2024-03-28《古井贡酒（000596.SZ）-经销商大会提振信心，2024 年高质量增长》 ——2024-01-022024 年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024 前三季度实现营业总收入 190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利润 47.5 亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入 52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利润 11.7亿元，同比+13.6%。2024Q3 收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计 2024Q3 产品收入增速排序为古 8/7>古 16>古 5，古 20 同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井收入增长依然展现出较强韧性，系 1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流 200 元价位古 8 基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向 300 元以上升级过程中，古 16 受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。整体盈利能力保持稳健。2024Q3 毛利率同比-1.55pcts，主因 1）省内份额向 200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3 税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增 0.05pcts。现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3 经营性现金流净额 13.34 亿元/同比+34.6%，销售收现 54.60 亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3 末合同负债 19.36 亿元/环比下降 2.83 亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测，预计 2024-2026 年收入 237.10/269.40/303.72 亿元，同比+17.1%/+13.6/+12.7%%（前值为+21.0%/+18.5%/+17.0%）；预计 2024-2026年归母净利润 55.99/65.63/76.56 亿元，同比+22.0%/17.2%/+16.7%（前值为+26.6%/+24.2%/+20.2%），当前股价对应 2024/2025 年 17.6/15.0xP/E，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,71320,25423,71026,94030,372(+/-%)25.9%21.2%17.1%13.6%12.7%净利润(百万元)31434589559965637656(+/-%)36.8%46.0%22.0%17.2%16.7%每股收益（元）5.958.6810.5912.4214.48EBITMargin25.0%30.1%30.9%31.9%33.1%净资产收益率（ROE）17.0%21.3%22.5%23.3%24.5%市盈率（PE）31.321.517.615.012.9EV/EBITDA24.517.314.212.110.6市净率（PB）5.324.583.963.503.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024 前三季度实现营业总收入 190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利润 47.5 亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入 52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利润 11.7 亿元，同比+13.6%。2024Q3 收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计 2024Q3 产品收入增速排序为古 8/7>古 16>古 5，古 20 同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井单三季度收入增长依然展现出较强韧性，系 1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流 200 元价位古 8 基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向 300元以上升级过程中，古 16 受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。整体盈利能力保持稳健。2024Q3 毛利率同比-1.55pcts，主因 1）省内份额向 200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3 税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增 0.05pcts。现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3 经营性现金流净额 13.34 亿元/同比+34.6%，销售收现 54.60 亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3 末合同负债 19.36 亿元/环比下降 2.83 亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司