经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点天宇股份（300702.SZ）化学制药证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 31 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)347.98流通股本(百万股)211.16市价(元)16.71市值(百万元)5,814.70流通市值(百万元)3,528.56股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2666.682527.272649.993030.313464.66增长率 yoy%4.78%-5.23%4.86%14.35%14.33%归母净利润（百万元）-118.8727.36127.81219.56322.02增长率 yoy%-158.08%123.02%367.16%71.79%46.66%每股收益（元）-0.340.080.370.630.93每股现金流量-0.14-0.132.491.141.50净资产收益率-3.40%0.78%3.50%5.73%7.91%P/E-59.34257.8155.1932.1321.90P/B2.022.021.931.841.73备注：股价截止自2024 年 10 月 31 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄投资要点事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 19.32 亿元，同比增长 3.61%，归母净利润 0.85 亿元，同比增长 23.72%，扣非净利润 0.91 亿元，同比下降 30.67%。经营趋势环比向好，收入快速增长，利润改善显著。分季度看，24Q3 营收 6.67 亿元（同比+28.59%，环比 15.77%，下同），归母净利润 0.32 亿元（+4570.27%，+151.21%），扣非净利润 0.29 亿元（-51.32%，+178.42%），其中 CDMO 业务实现营收 8,532 万元实现快速恢复；制剂业务实现营收 7490 万元，提速明显；沙坦类原料药及中间体业务收入较为稳定。沙坦原料药筑底企稳，CDMO 稳中有升，非沙坦原料药、制剂持续带动核心增长，业绩有望重回快速增长轨道。制剂：快速发展，获批产品稳定增长，未来两年内将保持每年收获 15-20 个制剂批文节奏。预计将有 5 个品种纳入第十批集采，部分品种有望依托集采实现迅速放量。原料药：非沙坦类产品快速发展，2024 年新增 4 个国际注册证书、6 个国内注册品种转 A，随着产能的扩张及新项目的投产，非沙坦类产品产能利用率有望在明年得到快速提升，同时依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等新品有望快速放量贡献业绩增长。CDMO：持续加深与原研客户合作，积极拓展新项目的合作机会，在研项目数不断增长，随着订单逐步兑现有望扩大收入。毛利率 24Q3 同比波动，环比稳定，业绩压力下不改研发投入。毛利率&净利率：2024Q1-Q3 毛利率为 35.47%（-4.58pp），24Q3 毛利率为 35.55%（-5.24pp，-0.01pp）主要系 24 上半年沙坦类产品价格较去年同期下降；净利率分别为 4.41%（+0.72pp），4.78%（+4.65pp，+2.58pp），24Q3 改善明显。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为 4.65%（+1.37pp）、5.38%（+1.55pp，+0.26pp），主要系职工薪酬增加。管理费用率 12.08%（+0.79pp）、12.12%（+0.84pp，-1.03pp）。财务费用率 0.96%（-0.15pp）、2.86%（+0.63pp，+2.49pp）。三项费用率合计分别为 17.69%（+2.01pp）、20.36%（+3.02pp，+1.72pp）费用率整体有所增长。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为 1.80 亿元（-0.41%）、6267 万元（+6.55%，-7.39%），占收入比例为 9.34%（-0.38pp）、9.40%（-1.94pp，-2.35pp），前三季度研发投入基本保持稳定。盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司毛利率拐点及 API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 26.50、30.30、34.65 和亿元（24、25 年调整前 27.51、31.51 亿元），同比增 4.86%、14.35%和 14.33%；归母净利润 1.28、2.20、3.22 亿元（24、25 年调整前 2.50、3.51 亿元），同比增长 367.16%、71.79%、46.66%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 55/32/22 倍。考虑公司制剂业务发展迅速，API 新产品、CDMO 业务有望陆续迎来收获，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司 2024Q1-Q3 主要财务数据变化（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：天宇股份营收（百万元，%）图表 3：天宇股份归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 4：天宇股份分季度财务数据（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：天宇股份分季度营收（百万元，%）图表 6：天宇股份分季度归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 7：天宇股份历年毛利率和净利率（%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 8：天宇股份历年三项费用率（%）图表 9：天宇股份研发费用率（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 10：天宇股份财务报表预测资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产2951338937574257营业收入2527265030303465 现金426104611141255营业成本1537153417101930 应收账款492459529615营业税金及附加333291104 其他应收款5678营业费用98119141161 预付账款19242428管理费用330314371424 存货1890172319542222财务费用368894126 其他流动资产119132129130资产减值损失-140 140300非流动资产3387327331523007公允价值变动收益-10 000 长期投资33373636投资净收益-53 -20 -20 0 固定资产2457244223552223营业利润71164270383 无形资产3753873