酒鬼酒(000799)Q3单季度亏损，静待改革成效

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 31 日 增持（维持） Q3 单季度亏损，静待改革成效 消费品/食品饮料 目标估值： 当前股价：50.58 元 公司 24Q3 实现收入 2.0 亿元，同比-67.2%，实现归母净利润-0.7 亿元，同比-213.7%，利润出现亏损，收入利润低于预期，三季度双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿下降。Q3 销售回款 2.4 亿元，同比-57.9%，回款偏弱。截止24Q3 末，公司合同负债 2.1 亿元，环比-0.5 亿元。 结构下移毛利承压，费用率大幅上行。渠道完整性承压，改革仍需时日，我们下调公司 2024-2026 年的 EPS为 0.28，0.17 和 0.18，维持“增持”评级。 ❑ Q3 收入利润不及预期出现亏损，现金流质量差。公司发布了 2024 三季度报告，24 前三季度实现收入 11.9 亿元，同比-44.4%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比-88.2%。经计算，24Q3 实现收入 2.0 亿元，同比-67.2%，实现归母净利润-0.7 亿元，同比-213.7%，利润出现亏损，收入利润低于预期，三季度双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿下降。Q3 销售回款 2.4 亿元，同比-57.9%，回款偏弱。截止 24Q3 末，公司合同负债 2.1 亿元，环比-0.5 亿元。 ❑ 结构下移毛利承压，费用率大幅上行。24 年前三季度/24Q3 公司毛利率71.8%/64.0%,同比-7.1pct/-11.7 pcts，次高端以上白酒产品需求减弱，导致公司高端、次高端产品销售同比降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。24年 前 三 季 度 /24Q3公 司 销 售 费 用 率39.9%/66.3%, 同 比+10.1pcts/+30.2pcts，销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。24 年前三季度/24Q3 公司管理费用率 9.7%/19.0%,同比+4.7pcts/+13.6pct。24 年前三季度/24Q3 净利率 4.7%/-32.8%，同比-17.6 pcts/亏损。 ❑ 渠道完整性承压，改革仍需时日，维持“增持”评级。三季度公司持续推进营销模式转型，强化 BC 联动，但当下行业缩量竞争下，经销商层面品牌集中度提升，酒鬼酒渠道完整性面临压力，需要观察样板市场打造情况，我们下调公司 2024-2026 年的 EPS 为 0.28，0.17 和 0.18，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4050 2830 1571 1298 1335 同比增长 19% -30% -44% -17% 3% 营业利润(百万元) 1421 726 121 74 75 同比增长 19% -49% -83% -38% 1% 归母净利润(百万元) 1049 548 92 57 57 同比增长 17% -48% -83% -38% 1% 每股收益(元) 3.23 1.69 0.28 0.17 0.18 PE 15.7 30.0 179.5 290.2 286.8 PB 4.0 3.4 3.6 3.6 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 325 已上市流通股（百万股） 325 总市值（十亿元） 16.4 流通市值（十亿元） 16.4 每股净资产（MRQ） 12.3 ROE（TTM） 3.1 资产负债率 20.5% 主要股东 中皇有限公司 主要股东持股比例 31.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 4 -30 相对表现 13 -4 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《酒鬼酒（000799）—Q2 收入下滑放缓盈利承压，静待改革成效》2024-08-31 2、《酒鬼酒（000799）—转型期业绩承 压 ， 等 待 改 革 取 得 成 效 》2024-05-04 3、《酒鬼酒（000799）—战略聚焦做透样板市场，全年有望恢复性增长》 2024-02-24 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -60-40-2002040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)酒鬼酒沪深300酒鬼酒（000799.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：酒鬼酒单季度利润表 资料来源：公司数据、招商证券 单位：百万元 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 2022 2023 一、营业总收入 565 965 577 601 687 494 500 197 4050 2830 二、营业总成本 454 567 420 527 601 401 436 285 2642 2112 其中：营业成本 122 178 128 146 161 143 122 71 825 613 营业税金及附加 101 151 99 135 123 95 100 44 656 509 营业费用 175 251 171 217 272 168 177 131 1024 912 管理费用 57 35 39 32 59 39 39 37 175 166 研发费用 8 1 7 5 4 2 9 5 17 16 财务费用 -7 -49 -24 -8 -21 -48 -12 -7 -54 -102 资产减值损失 -2 -1 0 0 3 3 0 5 13 9 三、其他经营收益 15 2 7 2 1 7 0 1 0 0 其它收益 15 2 0 2 1 7 0 1 17 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 1 -1 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 -5 4 四、营业利润 126 399 163 76 87 100 64 -87 1421 726 加：营业外收入 1 1 1 1 3 0 1 4 5 5 减：营业外支出 24 0 2 1 1 2 0 3 27 4 五、利润总额 103 400 162 76 90 98 65 -86 1400 727 减：所得税 26 100 40 19 21 24 18 -21 351 180 六、净利润 77 300 122 57 69 73 48 -65 1049 548 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0