三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市锦江酒店（600754.SH）三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.95 元总市值/流通市值28838/28838 百万元52 周最高价/最低价34.40/21.47 元近 3 个月日均成交额354.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化》 ——2024-09-02《锦江酒店（600754.SH）-拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革》 ——2024-08-12《锦江酒店（600754.SH）-海外利息费用大增影响扣非业绩表现，国内酒店开店有所提速》 ——2024-04-30《锦江酒店（600754.SH）-海外亏损拖累 2023 年表现，关注国内外整合优化成效》 ——2024-04-03《锦江酒店（600754.SH）-海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效》 ——2024-02-01三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司 2024Q3收入 38.98 亿元/-7.1%，归母净利润 2.58 亿元/-43.08%，扣非净利润 2.50亿元/-41.65%，逊于我们前瞻(4.5 亿），主要系国内 RevPAR 下滑叠加部分成本费用刚性影响，此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约 6000 万。前三季度收入 107.9 亿元/-2.55%，归母净利润 11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅 4.2 亿元），扣非净利润 6.39 亿元/-20.39%。三季度经营承压主要源于国内 RevPAR 下滑，估算海外同比减亏。国内来看，2024Q3 公司有限服务酒店 RevPAR-8.38%(ADR-10%,OCC+1.7pct），中端/经济型酒店 REVPAR-10.78%/-4.67%；全服务酒店整体 REVPAR-18.17%。其中，中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且环比降幅扩大更显著。Q3 直营店 RevPAR 下滑 9.62%，利润端预计更为承压。海外来看，Q3 海外酒店 RevPAR 同比增长 3.08%，加之财务费用改善，我们估算海外同比减亏。三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95%。三季度末年初开店目标达成 96%，加盟扩张，直营优化。Q3 新开/净开 469/248家，其中有限服务新开/净开 446/226 家（直营-18/加盟+244 家）,22 家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开 1149/738 家，我们预计全年新开 1200 家的目标可达成性较大；前三季度有限服务净开 715 家（直营-65/加盟+780 家)，直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。展望后续，国内核心跟踪 RevPAR 趋势，海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业 RevPAR 趋势向下，叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中，前三季度业绩承压，目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度（估算 2024-2026 年扣非归母净利润不低于 10.06/12.77/15.48 亿元）。展望明年，如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。此外，海外经营优化渐进推进，伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续进一步减亏节奏。风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：考虑三季度 RevPAR 下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司 2024-2026 年归母净利润 12.1/13.3/16.1 亿元（此前预测分别为 14.2/15.1/17.6），对应 PE 估值 26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,00814,64914,33114,64915,488(+/-%)-2.9%33.1%-2.2%2.2%5.7%归母净利润(百万元)1131002121113291608(+/-%)12.8%782.7%20.9%9.7%21.0%每股收益（元）0.110.941.131.241.50EBITMargin3.4%14.1%14.3%16.1%17.5%净资产收益率（ROE）0.7%6.0%7.1%7.5%8.8%市盈率（PE）276.131.325.923.619.5EV/EBITDA63.424.223.020.518.7市净率（PB）1.891.881.831.771.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司2024Q3 收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润 2.58 亿元/-43.08%，扣非净利润 2.50 亿元/-41.65%，逊于我们前瞻(4.5 亿），主要系国内 RevPAR 下滑叠加部分成本费用刚性影响，此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约 6000 万。前三季度收入107.9 亿元/-2.55%，归母净利润 11.06 亿元/+12.13%（含出售时尚之旅 4.2 亿元），扣非净利润 6.39 亿元/-20.39%。图1：锦江酒店单季度营收情况图2：锦江酒店单季度利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度经营承压主要源于国内 RevPAR 下滑，估算海外同比减亏。国内来看，2024Q3公 司有 限 服务 酒 店 RevPAR-8.38%(ADR-10%,OCC+1.7pct ） ，中 端 / 经 济型 酒 店REVPAR-10.78%/-4.67%；全服务酒店整体 REVPAR-18.17%。其中，中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且环比降幅扩大更显著。Q3 直营店 RevPAR 下滑9.62%，利润端预计更为承压。海外来看，Q3 海外酒店 RevPAR 同比增长 3.0