三季度收入环比增长11%，毛利率同环比提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市思瑞浦（688536.SH）三季度收入环比增长 11%，毛利率同环比提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价112.85 元总市值/流通市值14964/14964 百万元52 周最高价/最低价171.98/66.80 元近 3 个月日均成交额218.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升》 ——2024-08-18《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售》 ——2024-03-31《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产》 ——2024-02-01《思瑞浦（688536.SH）-二季度收入环比微降，拟收购创芯微股权》 ——2023-08-13《思瑞浦（688536.SH）-2022 年收入同比增长 34.5%，首款 MCU产品完成流片》 ——2023-04-17前三季度收入同比增长 4%，单三季度收入环比增长 11%。受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司 2024 年前三季度实现收入 8.48 亿元(YoY +4.31%)，其中信号链芯片收入 7.10 亿元(YoY +9.37%)，电源管理芯片收入 1.38 亿元(YoY-13.91%)；实现归母净利润-0.99 亿元(YoY -706%)，扣非归母净利润-1.69亿元(YoY -243%)。3Q24 实现收入 3.42 亿元(YoY +69.8%，QoQ +11.4%)，其中信号链芯片收入 2.91 亿元(YoY +73.25%)，电源管理芯片收入 0.50 亿元(YoY +51.10%)；实现归母净利润-0.33 亿元，扣非归母净利润-0.56 亿元。三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司 2024 年前三季度毛利率为 49.46%，相比去年同期下降 4.1pct，其中 3Q24 毛利率为 51.60%，同比提高 1.6pct，环比提高 3.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长 4.3%至 3.94 亿元，研发费率基本持平，为 46.43%；管理费率同比提高0.2pct 至 9.48%，销售费率同比提高 2.8pct 至 9.75%，财务费率同比提高1.0pct 至-1.12%。其中 3Q24 研发费率、管理费率同环比均下降，销售费率同比提高，环比下降，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降6.7pct，环比下降 4.0pct。收购标的创芯微完成过户，成为公司全资子公司。公司已完成创芯微 100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司，之后公司将稳步推进与创芯微之间的业务合作，共同围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，增强产品性能和技术服务能力。外延并购是模拟芯片企业发展的必经之路，在保证内生稳健增长的前提下，公司将积极推进合适的产业并购，重点关注 1）业务的协同性，2）市场及客户资源的互补性，3）产品研发及闭环能力。投资建议：收购顺利完成，维持“优于大市”评级由于价格竞争压力仍在及研发支出较大，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 1.07/2.15/3.85 亿元（前值为 1.50/2.84/4.03 亿元），对应 2024 年 10 月 29 日股价的 PE 分别为 147/73/41x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，同时收购顺利完成，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7831,0941,2721,7952,271(+/-%)34.5%-38.7%16.3%41.1%26.5%归母净利润(百万元)267-35107215385(+/-%)-39.8%-113.0%407.9%100.7%79.2%每股收益（元）2.22-0.260.811.622.90EBITMargin9.9%-16.4%-4.9%5.3%11.9%净资产收益率（ROE）7.0%-0.6%1.9%3.6%6.1%市盈率（PE）53.3-451.9146.873.140.8EV/EBITDA70.2-133.5-510.4109.647.5市净率（PB）3.762.812.762.662.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年前三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21341490151716441595营业收入17831094127217952271应收款项210216252355449营业成本7385276308861108存货净额291428316371375营业税金及附加13691214其他流动资产908295029913037