2024年三季报点评：新兴渠道迅速放量，Q3业绩大超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.68 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： 10.56 元（6 个月） 新兴渠道迅速放量，Q3 业绩大超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 5.43-10.5 总市值(亿元) 37.12 总资产(亿元) 19.63 每股净资产(元) 4.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：Q2 主业增速稳健，期待后续省外扩张 (2024-08-27) 2. 有友食品（603697）：24Q1 实现开门红，期待省外扩张成效 (2024-05-09) 3. 有友食品（603697）：泡卤凤爪行业龙头，大单品迈向全国化 (2024-02-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营收 8.9亿元，同比增长 16.8%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 14.3%。其中 24Q3实现营收 3.6亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 0.45亿元，同比增长 75.2%，公司业绩远超市场预期。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。  其他业务实现爆发式增长，全国扩张步伐顺利。分业务看，Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入 2.2/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致；凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看，24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263%/+12.9%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于新渠道开拓实现高增。  成本下行+销售降费，Q3 盈利能力大幅提升。24Q3 公司毛利率为 30.1%，同比-0.6pp；其中 Q3单季度毛利率为 28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3 公司销售费用率同比-4.5pp 至 9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降 13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3 管理费用率同比-0.6pp 至 3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3 公司净利率同比+3.4pp 至 12.6%。  凤爪赛道仍大有可为，新兴渠道表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在 30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，未来公司实现量利双收值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.36元、0.48元、0.62元，对应动态 PE 分别为 24 倍、18 倍、14 倍。给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 10.56 元，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 966.21 1155.26 1321.10 1488.81 增长率 -5.68% 19.57% 14.35% 12.69% 归属母公司净利润（百万元） 116.16 154.97 205.27 264.31 增长率 -24.38% 33.42% 32.46% 28.76% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.36 0.48 0.62 净资产收益率 ROE 6.33% 7.94% 9.75% 11.48% PE 32 24 18 14 PB 2.02 1.90 1.76 1.61 数据来源：Wind，西南证券 -32%-20%-9%3%14%26%23/1023/1224/224/424/624/8有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着公司在新零售渠道开拓进展顺利，叠加省外向华东区域扩张的步伐持续，公司凤爪产品作为已经具备较高消费者知名度的核心单品有望实现快速放量，我们预计 2024-2026 年泡椒凤爪的销量增速分别为+4%、+4%、+3%，吨价增速分别为+4%、+5%、+4%。 假设 2：24Q3 公司山姆渠道鸭掌产品迅速放量，单季度收入贡献预计超过 5000 万，随着公司产能持续爬坡，后续鸭掌产品有望持续贡献收入。同时由于会员制超市渠道特性。鸭掌产品毛利率较凤爪主业相对较低，我们预计 2024-2026年其他业务收入增速分别为+398%、+50%、+40%，毛利率分别为 20%、21%、22%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 泡椒凤爪 收入 722.3 781.2 853.1 913.8 增速 -7.7% 8.2% 9.2% 7.1% 毛利率 28.8% 32.9% 34.9% 39.2% 猪皮晶 收入 78.4 85.6 90.8 94.4 增速 0.2% 9.2% 6.1% 4.0% 毛利率 37.3% 38.5% 38.5% 39.1% 其他业务 （以鸭掌为主） 收入 26.1 130.0 195.0 273.0 增速 -61.8% 398% 50% 40% 毛利率 29