毛利率同环比提升，汽车产品加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市新洁能（605111.SH）毛利率同环比提升，汽车产品加速放量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.88 元总市值/流通市值14902/14902 百万元52 周最高价/最低价45.33/25.70 元近 3 个月日均成交额524.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新洁能（605111.SH）-毛利率连续 4 个季度环比提升，产品与客户结构不断优化》 ——2024-08-15《新洁能（605111.SH）-4Q23 归母净利润环比增长 61%，数据中心与汽车应用加速拓展》 ——2024-04-22《新洁能（605111.SH）-3Q23 毛利率逐步企稳，产品与客户结构持续优化b》 ——2023-11-07《新洁能（605111.SH）-2Q23 归母净利润环比改善，客户结构持续优化》 ——2023-09-12《新洁能（605111.SH）-22 年营收增长近 20%，光储 IGBT 模块将成重要增长极》 ——2023-03-233Q24 毛利率实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括 IGBT、屏蔽栅 MOSFET（SGT MOS）、超结 MOSFET（SJ MOS）、沟槽型 MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。3Q24 公司单季度实现营收 4.82 亿元(YoY +39.45%，QoQ-3.91%)，归母净利润 1.15 亿元(YoY+70.27%，QoQ-2.57%)，毛利率38.04%(YoY+7.9pct，QoQ+1.5pct)，连续 5 个季度环比提升。汽车与 AI 算力加速增长，工控与消费稳中有增。公司车规产品已大批量交付近 100 家 Tier1 厂商及终端车企，新增导入 10 余家汽车客户，从原先的域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、 OBC、电控悬架等领域，车规产品与汽车客户数量增加推动该业务加速增长。在 AI 算力领域，公司相关产品已应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。目前短期光伏疲软 IGBT 业务承压，预计随光伏触底改善 IGBT 有望贡献收入增量。中低压 MOS 基本盘稳健增长，SJ MOS 与 IGBT 丰富度提升。SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多， AI 算力服务器应用中，多款产品均为 SGT系列，目前公司 SGT MOS 多个平台完成车规认证，以应用于针对 AI 算力、混动新能源车 48V 系统等领域的 85V 第三代 SGT MOS 为例，产品性能持续提升；SJ MOS 产品 4 代已开始批量交付，三季度收入环比提升，在家电、AI服务器、汽车 OBC 等领域持续推广；IGBT 第七代在 12 寸和 8 寸晶圆全部具备量产条件，模块产品电压段陆续增加。封装、模块及 IC 多维布局，产品矩阵持续完善。公司的全资子公司电基集成聚焦智能化和汽车封测产线，为中高端客户提供定制化封装产品，使公司获得头部客户多产品独家供应，截至 1H24 该公司已实现扭亏为盈。子公司金兰半导体主要开发功率模块，满产后可达产能 6 万个模块/月，为后续光伏、工业产品升级铺垫。子公司国硅集成智能功率集成电路芯片的设计，多款驱动 IC 芯片实现客户端大批量应用，为公司产品线横向扩容。投资建议：我们看好公司 SGT MOS 等产品的扩容机会与 IC 等产品的远期布局，考虑 3 季度存货减值计提影响及光伏需求仍短期承压，略下调公司净利润预期，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 4.62/5.80/6.65 亿元(YoY+43%/+26%/+15%)（前值：24-26 年 4.96/5.84/6.67 亿元），对应 24-26年 PE 分别为 32/25/22 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8111,4771,8462,2992,695(+/-%)20.9%-18.5%25.0%24.6%17.2%净利润(百万元)435323462580665(+/-%)6.0%-25.8%43.0%25.6%14.7%每股收益（元）2.041.081.111.401.60EBITMargin25.0%20.2%26.2%25.6%25.8%净资产收益率（ROE）12.9%8.9%11.6%13.3%13.8%市盈率（PE）17.332.631.725.322.0EV/EBITDA16.934.028.622.718.8市净率（PB）2.242.893.703.353.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物25662668266826342651营业收入18111477184622992695应收款项276275344428502营业成本11421022119014971749存货净额441454518638734营业税金及附加768911其他流动资产185219268330385销售费用3420273036流动资产合计3469361537984