三季度收入创新高，毛利率同环比提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市杰华特（688141.SH）三季度收入创新高，毛利率同环比提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.32 元总市值/流通市值9974/5852 百万元52 周最高价/最低价38.33/12.67 元近 3 个月日均成交额180.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-01《杰华特（688141.SH）-一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升》 ——2024-04-30《杰华特（688141.SH）-6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试》——2023-12-10《杰华特（688141.SH）-二季度收入环比增长 15%，高研发投入致盈利承压》 ——2023-09-04《杰华特（688141.SH）-DrMOS 在计算和服务器领域开始大批量供应》 ——2023-05-01前三季度收入同比增长 18.62%，单三季度收入创新高。公司 2024 年前三季度实现收入 11.92 亿元(YoY +18.62%)，归母净利润-5.07 亿元，扣非归母净利润-5.33 亿元。3Q24 实现收入 4.41 亿元(YoY +24.15%，QoQ +4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70 亿元，扣非归母净利润-1.73 亿元。三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司 2024 年前三季度毛利率为 28.03%，相比去年同期下降 0.7pct，其中 3Q24 毛利率为 28.45%，同比提高 5.0pct，环比提高 0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长 23.08%至 4.90 亿元，研发费率同比提高 1.5pct 至 41.14%；管理费率同比下降 1.4pct 至 7.65%，销售费率同比下降 0.7pct 至 7.44%，财务费率同比提高 1.7pct 至 1.55%。其中 3Q24 研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降 7.8pct，环比下降 3.1pct。下游分布广泛，多款多相控制器和 DrMOS 量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024 年上半年收入中消费类占比约 40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约 35%，其他占比约 3%。目前，公司多相控制器和 DrMOS 业务推进顺利，6/8/12 相和 30-90A DrMOS 均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中 50A DrMOS 应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO 等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE 控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78 亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04 亿元），对应 2024年 10 月 30 日股价的 PS 分别为 5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟 IDM 经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4481,2971,7462,2372,712(+/-%)39.0%-10.4%34.7%28.1%21.2%归母净利润(百万元)137-531-511-6578(+/-%)-3.4%-487.4%3.8%87.3%219.8%每股收益（元）0.31-1.19-1.14-0.150.17EBITMargin9.5%-26.9%-21.3%-1.1%4.4%净资产收益率（ROE）4.4%-19.9%-23.7%-3.1%3.6%市盈率（PE）72.7-18.8-19.5-153.6128.2EV/EBITDA69.9-36.1-33.8417.267.2市净率（PB）3.173.744.634.774.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21861821100010001274营业收入14481297174622372712应收款项338329443567687营业成本870941124914781786存货净额783874871784852营业税金及附加12334其他流动资产319339457585710销售费用6294105101122流动资产合计36