2024年三季报点评：原油震荡部分拖累业绩，2024Q3现金流大幅提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 31 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：仲逸涵S0350123070022zhongyh@ghzq.com.cn[Table_Title]原油震荡部分拖累业绩，2024Q3 现金流大幅提升——新凤鸣（603225）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/30表现1M3M12M新凤鸣-11.1%-10.4%-7.3%沪深 300-3.2%15.5%8.6%市场数据2024/10/30当前价格（元）11.2652 周价格区间（元）9.53-16.29总市值（百万）17,168.85流通市值（百万）17,022.54总股本（万股）152,476.43流通股本（万股）151,177.13日均成交额（百万）163.74近一月换手（%）1.09相关报告《新凤鸣（603225）2024 年中报点评：2024Q2涤纶长丝环比量价齐升，看好全年业绩增长（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2024-09-01《新凤鸣（603225）2024 年一季报点评报告：涤纶长丝价差修复，2024Q1 归母净利润同环比高增（ 买 入 ） * 化 学 纤 维 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 》 — —2024-04-26《新凤鸣（603225）2023 年年报点评报告：2023年业绩同比高增，看好涤纶长丝景气延续（买入）事件:2024 年 10 月 28 日，新凤鸣发布 2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 491.97 亿元，同比+11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为4.39%，同比减少 1.10 个百分点。销售毛利率 5.61%，同比减少 0.74 个百分点；销售净利率 1.52%，同比减少 0.49 个百分点。其中，公司 2024Q3 实现营收 179.24 亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；ROE 为 0.83%，同比减少 1.66 个百分点，环比减少 1.10 个百分点。销售毛利率 4.92%，同比减少 2.72 个百分点，环比减少 1.19 个百分点；销售净利率 0.79%，同比减少 1.75 个百分点，环比减少 1.17 个百分点。投资要点:原材料波动拖累价差表现，2024Q3 现金流大幅提升2024Q3，公司实现营业收入 179.24 亿元，同比+19.08 亿元，环比+11.04 亿元；毛利润 8.81 亿元，同比-3.42 亿元，环比-1.46 亿元；归母净利润 1.41 亿元，同比-2.67 亿元，环比-1.89 亿元；资产减值损失 0.66 亿元，损失同比增加 0.49 亿元，环比增加 0.60 亿元。三季度，国际油价震荡大跌，聚酯成本端支撑不足，涤纶长丝价格重心环比走低，长丝价差走弱影响公司整体利润规模。2024Q3，公司POY 销量 147.93 万吨，环比+18.83%，均价 6690.11 元/吨，环比-3.19%，FDY 销量 38.82 万吨，环比+4.30%，均价 7568.56 元/吨，环比-2.66%，DTY 销量 20.24 万吨，环比+5.20%，均价 8696.66元/吨，环比-1.35%；PTA 销量 11.05 万吨，环比-4.58%，均价 4773.29元/吨，环比-8.68%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财 务 费 用 分 别 为 2756/19210/31838/17609 万 元 ， 同 比+50/+22/-5699/+625 万元，环比+189/+1360/-2163/+662 万元。2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为 47.45 亿元，实现同环比大幅增长。进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，看好全年公司业绩增长。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2024-03-26《新凤鸣（603225）点评报告：公告新项目优化产品结构，涤纶长丝供需维持偏紧格局（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2024-01-12《新凤鸣（603225）2023 年三季报点评：涤纶长丝景气修复，三季度业绩同环比改善（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-10-31一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远截至 2023 年底，我国涤纶长丝产能 4286 万吨，同比增长 9.98%。行业 CR6 产能占全国总产能近 7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至 2023 年底，公司涤纶长丝产能达到 740 万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来 1-2 年每年有 1-2 套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤 120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。截至 2024 年年中，公司拥有 26 套熔体直纺生产线，其中 24 套熔体直纺生产线系 2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为636.51、708.54、774.78 亿元，归母净利润分别为 10.83、14.47、17.11 亿元，对应 PE 分别 16、12、10 倍，目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司是国内涤纶长丝龙头企业，未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力，看好公司成长性，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）61469636517085477478增长率(%)214119归母净利润（百万元）1086108314471711增长率(%)62803418摊薄每股收益（元）0.7