营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市浙能电力（600023.SH）营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值6.21 - 6.77 元收盘价5.75 元总市值/流通市值77100/77100 百万元52 周最高价/最低价7.85/4.30 元近 3 个月日均成交额283.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙能电力（600023.SH）-业绩表现较为稳健，盈利能力有所提升》 ——2024-09-09《浙能电力（600023.SH）-公司拟收购中来股份 9.7%股权，新能源业务布局持续推进》 ——2022-11-17《浙能电力（600023.SH）-燃料价格上涨致净利下滑，火电盈利有望迎来改善》 ——2022-11-06营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入 662.96 亿元（-4.62%），归母净利润 67.00 亿元（+12.37%），扣非归母净利润 63.90 亿元（+12.86%）。2024 年第三季度，公司实现实现营业收入 261.31 亿元（-5.93%），归母净利润 27.73 亿元（-12.90%），扣非归母净利润 27.68 亿元（-8.97%）。2024 年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。24Q3 火电发电量增幅较大。2024 年第三季度，公司发电量 537.18 亿千瓦时（+17.07%），上网电量 508.53 亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量 535.68 亿千瓦时（+16.92%）、上网电量 507.06 亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量 1.46 亿千瓦时（+117.45%）、上网电量 1.43 亿千瓦时（+119.10%），风电发电量 0.04 亿千瓦时（+45.95%）、上网电量 0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计 2024-2026 年有 6 台 100 万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电 1、2 号机组、三门核电 3、4 号机组，装机容量合计 492.2 万千瓦，权益装机容量 132.2 万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司 3 号、4 号机组，合计装机容量 243 万千瓦，权益装机容量 75.3 万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6 亿元，增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2% ；EPS 分别为0.56/0.60/0.64 元，当前股价对应 PE 为 10.4/9.8/9.2X。给予公司 2024 年11-12xPE，公司合理市值为 833-908 亿元，对应 6.21-6.77 元/股合理价值，较目前股价有 6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)80,19595,97597,03597,816100,542(+/-%)12.8%19.7%1.1%0.8%2.8%净利润(百万元)-18296520756980598561(+/-%)112.3%-456.5%16.1%6.5%6.2%每股收益（元）-0.140.490.560.600.64EBITMargin-6.0%7.1%13.3%13.4%13.1%净资产收益率（ROE）-3.0%9.7%10.6%10.7%10.8%市盈率（PE）-43.012.110.49.89.2EV/EBITDA136.211.27.67.77.8市净率（PB）1.291.171.111.050.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入662.96 亿元（-4.62%），归母净利润 67.00 亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90 亿元（+12.86%）。2024 年第三季度，公司实现实现营业收入 261.31 亿元（-5.93%），归母净利润 27.73 亿元（-12.90%），扣非归母净利润 27.68 亿元（-8.97%）。2024 年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。2024 年前三季度，公司发电量 1291.88 亿千瓦时（+6.96%），上网电量 1222.88亿千瓦时（+7.03%）。其中火电发电量 1288.99 亿千瓦时（+6.88%）、上网电量1220.08 亿千瓦时（+6.95%），光伏发电量 2.78 亿千瓦时（+59.35%）、上网电量 2.69 亿千瓦时（+58.96%），风电发电量 0.11 亿千瓦时（+17.55%）、上网电量 0.11 亿千瓦时（+13.02%）。2024 年第三季度，公司发电量 537.18 亿千瓦时（+17.07%），上网电量 508.53亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量 535.68 亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06 亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量 1.46 亿千瓦时（+117.45%）、上网电量 1.43 亿千瓦时（+119.10%），风电发电量 0.04 亿千瓦时（+45.95%）、上网电量 0.04 亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加（乐电三期于 2023 年 6 月全面投产）。图1：浙能电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：浙能电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：浙能电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：浙能电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国