煤电板块效益持续改善，24Q3归母净利润增幅较大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市上海电力（600021.SH）煤电板块效益持续改善，24Q3 归母净利润增幅较大核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值10.53 - 11.49 元收盘价9.50 元总市值/流通市值26759/24863 百万元52 周最高价/最低价10.66/7.21 元近 3 个月日均成交额301.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海电力（600021.SH）-煤电板块效益提升，24H1 归母净利润增长显著》 ——2024-08-28《上海电力（600021.SH）-火电盈利持续改善，新能源发展有序推进》 ——2023-08-29《上海电力（600021.SH）-经营业绩显著改善，新能源发展加快推进》 ——2023-04-07《上海电力（600021.SH）-盈利有所改善，新能源建设稳步推进》——2022-11-06营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024 前三季度，公司实现营业收入 325.66 亿元（+3.41%），归母净利润 24.59 亿元（+66.57%），扣非归母净利润 23.56 亿元（+60.85%）。2024 年第三季度，公司实现营业收入 124.45亿元（+11.13%），归母净利润 11.32 亿元（+67.57%），扣非归母净利润 10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。2024Q3 火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024 年第三季度，公司煤电发电量 156.16 亿千瓦时（+3.95%），气电发电量 33.03 亿千瓦时（+28.48%），风电发电量 21.92 亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量 20.08 亿千瓦时（+21.62%）。煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为 600 万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024 年前三季度，公司新增光伏装机容量 45.41 万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 27.0/29.2/30.8 亿 元 （ 原 预 测 值 为24.1/26.6/28.3 亿元），分别同比增长 69.3%/8.3%/5.4%；EPS 分别为0.96、1.04、1.09 元，当前股价对应 PE 为 10.0/9.2/8.7X。给予公司2024 年 11-12xPE，公司合理市值为 297-324 亿元，对应 10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有 10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,16142,40245,13547,57150,412(+/-%)27.8%8.3%6.4%5.4%6.0%净利润(百万元)3211593269629203078(+/-%)-116.9%396.5%69.3%8.3%5.4%每股收益（元）0.110.570.961.041.09EBITMargin14.2%15.6%20.3%20.2%19.8%净资产收益率（ROE）1.6%6.5%9.4%9.5%9.4%市盈率（PE）83.916.910.09.28.7EV/EBITDA12.611.19.28.88.9市净率（PB）1.260.970.910.850.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024 前三季度，公司实现营业收入325.66 亿元（+3.41%），归母净利润 24.59 亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56 亿元（+60.85%）。2024 年第三季度，公司实现营业收入 124.45 亿元（+11.13%），归母净利润 11.32 亿元（+67.57%），扣非归母净利润 10.40 亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。2024Q3 火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年前三季度，公司发电量 590.01 亿千瓦时（+5.15%），其中煤电 395.27 亿千瓦时（+0.11%），气电 72.62 亿千瓦时（+33.40%），风电 72.23 亿千瓦时（+5.71%），光伏发电 49.89 亿千瓦时（+14.67%）；上网电量 564.44 亿千瓦时（+5.18%）。2024 年第三季度，公司煤电发电量 156.16 亿千瓦时（+3.95%），气电发电量 33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量 21.92 亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量 20.08亿千瓦时（+21.62%）。图1：上海电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：上海电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：上海电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：上海电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024 年前三季度，公司毛利率为25.25%，同比增加 2.07pct，主要系煤价下降使得度电燃料成本下降影响。费用率方面，2024 年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为 7.52%、4.27%，财务费用率同比减少 0.93pct、管理费用率同比增加 0.29pct，整体费用率水平有所下降。同