24Q3电量下降影响收入，在手项目资源充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市福能股份（600483.SH）24Q3 电量下降影响收入，在手项目资源充足核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值9.57 - 10.64 元收盘价9.35 元总市值/流通市值24890/24890 百万元52 周最高价/最低价12.23/7.77 元近 3 个月日均成交额200.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福能股份（600483.SH）-电量增长及气电盈利改善，24Q2 归母净利润增长显著》 ——2024-08-24《福能股份（600483.SH）-Q3 风电发电量增加，归母净利润大幅提升》 ——2023-10-25《福能股份（600483.SH）-气电亏损增加及来风偏弱拖累业绩，海上风电业务稳步推进》 ——2023-08-27《福能股份（600483.SH）-盈利显著改善，海上风电发展向好》——2023-04-21营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024 年前三季度，公司实现营收 104.85 亿元（+1.22%），归母净利润 17.73 亿元（+8.38%），扣非归母净利润 17.44 亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收 38.20亿元（-4.13%），归母净利润 5.85 亿元（-16.60%），扣非归母净利润5.77 亿元（-10.83%）。2024 年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量 176.23 亿千瓦时（+0.37%），上网电量为 167.58 亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量 64.64 亿千瓦时（-3.51%），上网电量 61.50亿千瓦时（-3.35%）。公司新获热电联产项目核准，火电装机规模有望进一步提升。福建发改委于 2024 年 8 月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目，项目拟建设 2×650MW 超超临界燃煤发电供热机组；目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目，公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为 262 万千瓦，预计将于 2026-2027 年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。海上风电项目逐步落地，期待新获海上风电项目资源。目前，公司长乐外海 J 区海上风电场项目已获得福建省发改委核准，后续将逐步启动开工建设。沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进，未来福建省海上风电项目资源配置、开发将逐步落地，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。投资建议：由于电量下降，下调盈利预测。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 28.3/30.3/32.8 亿元（原预测值为 29.8/31.6/35.0 亿元），分别同比增长 7.9%/7.0%/8.4%；EPS 分别为 1.06、1.14、1.23元，当前股价对应 PE 为 9.0/8.4/7.8X。给予公司 2024 年 9-10xPE，公司合理市值为 255-283 亿元，对应 9.57-10.64 元/股合理价值，较目前股价有 0%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,31814,69514,42215,10316,535(+/-%)18.6%2.6%-1.9%4.7%9.5%净利润(百万元)25932623283230293284(+/-%)104.5%1.2%7.9%7.0%8.4%每股收益（元）1.021.031.061.141.23EBITMargin20.6%20.2%24.5%24.4%23.7%净资产收益率（ROE）13.0%12.0%11.8%11.6%11.6%市盈率（PE）9.49.39.08.47.8EV/EBITDA10.69.710.110.09.9市净率（PB）1.221.111.070.980.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024 年前三季度，公司实现营收104.85 亿元（+1.22%），归母净利润 17.73 亿元（+8.38%），扣非归母净利润 17.44亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收 38.20 亿元（-4.13%），归母净利润5.85 亿元（-16.60%），扣非归母净利润 5.77 亿元（-10.83%）。2024 年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量 176.23 亿千瓦时（+0.37%），上网电量为 167.58 亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量 64.64 亿千瓦时（-3.51%），上网电量 61.50亿千瓦时（-3.35%）。分板块发电量数据：2024 年前三季度，公司风电发电量 36.62 亿千瓦时（+0.09%），其中陆上风电发电量 21.29 亿千瓦时（+3.05%），海上风电发电量 15.33 亿千瓦时（-3.75%）；气电发电量 33.71 亿千瓦时（+14.07%），热电联产发电量 57.47亿千瓦时（-1.99%），煤电发电量 48.01 亿千瓦时（-4.84%）；2024 年第三季度，风电发电量 10.17 亿千瓦时（-1.34%），其中海上风电发电量 5.98 亿千瓦时（-1.41%），陆上风电发电量 4.19 亿千瓦时（-1.24%），气电发电量 16.82 亿千瓦时（+9.66%），热电联产发电量 22.79 亿千瓦时（+0.08%），煤电发电量 14.73亿千瓦时（-20.19%）。图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元）图2：福能股份单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元）图4：福能股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024 年前三季度，公司毛利率为21.99%，同比增加 3.25pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降影响。费用率方面，2024 年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别