2024年三季报点评：公司业绩短期承压，积极拓展新成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.78 元 天润工业（002283） 汽 车 目标价： 5.88 元（6 个月） 公司业绩短期承压，积极拓展新成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.39 流通 A 股(亿股) 10.01 52 周内股价区间(元) 3.93-6.54 总市值(亿元) 54.47 总资产(亿元) 85.72 每股净资产(元) 5.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 天润工业（002283）：行业复苏促业绩增长，客+品开拓助持续发展 (2024-03-29) 2. 天润工业（002283）：重卡行业持续复苏，公司利润翻倍增长 (2024-02-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，公司实现营业总收入 27.7亿元，同比-6.1%，实现归母净利润 2.7亿元，同比-13.5%。单季度来看，Q3实现收入 8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润 0.8 亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。  商用车市场需求偏弱，公司收入短期承压。公司核心产品曲轴、连杆收入多年占公司总营收超 80%，在国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上，Q3国内商用车累计销售 82.4万辆，同比-14.9%，环比-20.5%，商用车市场需求偏弱使得公司营收/利润有所下滑，24Q3 公司实现营收 8.7 亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润 0.8 亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。从盈利能力来看，Q3 公司毛利率为 20.7%，同比-6.3pp，环比-5.2pp，Q3 净利率为 9.4%，同比-1.4pp，环比-0.5pp，主要受商用车市场下滑影响。公司加强内功修炼，Q3 销售/管理/研发费用率分别为 2.2%/5.2%/5.9%，同比-0.4pp/+0.3pp/-1.4pp，环比-0.9pp/-0.4pp/-0.9pp，控费效果有所体现。  公司看好海外与插混带来的机遇，并进行积极布局。公司积极进行全球布局，投资建设泰国工厂，项目计划投资金额不超过人民币 1.24 亿元。根据公司披露，泰国工厂从 24H2开始筹建，目前在泰国所有的建厂手续都已经齐备，建厂后会将国内相关产线搬迁至泰国公司，设备验证周期将会有所缩短，未来泰国工厂若对产能有更大需求，公司也将继续进行下一步投资。此外，公司看好混动车型需求增长带来的机遇，24年 1-9月插电混动汽车销量 332.8万辆，同比+84.2%，公司计划调整内部产品结构，将部分轻卡生产线转向乘用车曲轴生产，目前公司乘用车曲轴的产能是满产状态，正在通过核心设备、核心工序拉升产能，未来新能源乘用车以及船轴业务或将有力支撑公司业绩。  公司加快开发新品，培育未来增长点。公司前瞻性开发空气悬架业务相关产品，24H1 天润智控完成 12款项目立项和 44款新产品试制交付，24H2 重点建设乘用车空气弹簧生产线、乘用车 CDC 减振器和 CDC 电磁阀装配生产线等三条产线，将于明年上半年投产，为后续加快认证周期、加快市场布局做好准备。此外，公司电控转向产品正在验证过程，目前有车厂在做路试、里程测试，25 年会有批量的供货，长期来看会成为公司的重要增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.33元、0.42元、0.53 元，对应动态 PE 分别为 15 倍、11 倍、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4006.40 3998.41 4646.62 5572.72 增长率 27.74% -0.20% 16.21% 19.93% 归属母公司净利润（百万元） 390.81 372.77 483.05 602.52 增长率 91.96% -4.62% 29.58% 24.73% 每股收益 EPS（元） 0.34 0.33 0.42 0.53 净资产收益率 ROE 6.44% 5.89% 7.20% 8.40% PE 14 15 11 9 PB 0.90 0.86 0.81 0.76 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-12%-2%8%19%23/1023/1224/224/424/624/8天润工业 沪深300 天 润工业（002283） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：今年国内商用车市场受宏观经济等方面影响，需求尚未完全释放，故将 24 年销量假设进行下调，且考虑当前国家、地方以推动大型设备更新为导向的政策正在逐步落地，我们认为重卡置换需求将会在后续得到一定释放，预计 24/25/26 年轻、中、重卡销量为150/160/180 万辆、11/15/17 万辆、98/110/120 万辆。 假设 2：考虑公司 2024 年策划新增 3 条大机曲轴加工线，产能扩张利于公司市占率提升，假设公司曲轴市占率（销量口径）24/25/26 年为 65%/66%/67%，公司曲轴单车价值 24-26年每年下降 3%。 假设 3：考虑公司 2024 年在潍坊子公司新增 3 条连杆锻造线，假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，24/25/26 年市占率为 36.5%/40%/42%，公司连杆单车价值 24-26年每年下降 3%。 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，假设 24/25/26 年公司空悬市占率（收入口径）分别提升 1/2/3pp。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 曲轴 收入 1,929.85 2362.25 2560.20 2804.08 增速 -36.08% 22.41% 8.38% 9.53% 成本 1,515.60 1771.69 1907.35 2075.02 毛利率 21.47% 25.00% 25.50% 26.00% 连杆 收入 734.27 816.94 955.59 1082.55 增速 -29.54% 11.26% 16.97% 13.29% 成本 570.62 612.70 7