2024年三季报点评：收入稳健增长，海外市场加速拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.00 元 威 迈 斯（688612） 汽 车 目标价： 30.80 元（6 个月） 收入稳健增长，海外市场加速拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 1.93 52 周内股价区间(元) 17.78-40.02 总市值(亿元) 105.24 总资产(亿元) 75.18 每股净资产(元) 7.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 威迈斯（688612）：收入稳健增长，研发费用导致净利率下降 (2024-08-27) 2. 威迈斯（688612）：受益于电动化趋势，快充和出海打开成长空间 (2024-07-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，24 年前三季度实现营业收入 43.60 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比+2.24%。其中，2024Q3 实现营收 15.89 亿元，同环比分别+18.68%/+13.20%；实现归母净利润 0.80亿元，同环比分别+5.50%/-20.77%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同环比分别+0.70%/-21.39%。  毛利率同比有所提升，研发投入持续增长。2023 年前三季度，公司毛利率为19.70%，同比+1.1pp，24Q3毛利率为 18.08%，同比+0.05pp；2023年前三季度，公司净利率为 6.98%，同比-0.89pp，Q3净利率为 5.26%，同比-0.41pp，主要系期间费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.75%/2.77%/0.06%/6.42%，同比+0.32pp/+0.17pp/-0.4pp/+0.95pp。  国内乘用车车载充电机市场份额领先，电驱多合一总成产品业务规模快速扩张。受益于新能源汽车行业高景气，公司电驱多合一总成产品业务规模持续扩张，2024 年前三季度，公司电驱多合一总成产品收入 2.87亿元，实现同比快速增长。根据 NE Times 数据，2024年 8月公司在中国乘用车车载充电机市场以 19.6%的市场份额排名第二，在第三方供货市场自 2020年以来保持排名第一；公司于2024 年 9月获得上汽奥迪的项目定点，为其 Advanced Digitized Platform 智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于 2025年上市；并于三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点。  车载电源集成产品获海外客户好评，海外市场加速拓展。海外市场方面，公司与 Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁、法拉利深化战略合作，车载电源集成产品的性能与品质收到海外客户认可。继获得 Stellantis2023 年度“中国区年度供应商奖”后，公司于 2024 年 9 月获得 2024 年度“全球供应商质量奖”，并同时获得 2024 年度“全球动力总成供应商提名奖”。公司加速拓展海外市场，积极参与全球新能源汽车市场的竞争，产品市场竞争力和行业影响力有望持续提升。  首批落地股票回购增持专项贷款，资本结构进一步优化。2024年 10月 21日，公司发布关于调整回购股份资金来源的公告，将回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。公司积极响应国家支持上市公司回购和增持公司股票的政策号召，获得全国首批“股票回购增持专项贷款”，实现资金储备的补充和资本结构的进一步优化。  盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.57/5.91/7.47 亿元，CAGR 为 14.1%。给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 30.8 元，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 55.23 64.36 79.48 90.76 增长率 44.09% 16.53% 23.50% 14.19% 归属母公司净利润（亿元） 5.02 4.57 5.91 7.47 增长率 70.42% -8.99% 29.21% 26.46% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.09 1.40 1.77 净资产收益率 ROE 14.78% 12.14% 13.80% 15.16% PE 20.95 23.02 17.81 14.09 PB 3.11 2.81 2.47 2.14 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09威迈斯 沪深300 威 迈斯（688612）2024 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： （ 1）车载电源业务：公司车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地。2023 年年报披露设计产能分别为 170.62、87.86、73.08 万台/年。截至 2023 年年底，公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力，芜湖花津工厂已于 2023 年 7月投产，已基本达产。后期，随着新增产能的逐步释放，以及新能源汽车销量的提升，公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计 2024-2026年公司车载电源产品销量分别为 232/ 296/ 344 万台，考虑行业年降，假设车载电源产品单价逐年下降 3%/ 1%/ 1%，成本端受益于产品技术迭代也将有所下降，假设毛利率维持在 19.0%的水平。 （ 2）电驱业务：电驱作为公司协同发展的业务板块，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计 2024-2026 年销量分别为 8.65/ 9.08/ 9.54 万台，受益于集成化趋势 2024-2026 年单价分别上升 2%/1%/1%，毛利率维持在 13.8%的水平。 （ 3）液冷充电桩模块及其他业务