开户导流显弹性，受益市场回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市招商证券（600999.SH）开户导流显弹性，受益市场回暖核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.18 元总市值/流通市值166799/166799 百万元52 周最高价/最低价23.52/12.62 元近 3 个月日均成交额802.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-业绩转正，深化转型》——2024-08-31《招商证券（600999.SH）-机构生态初具，业绩优于同业》 ——2024-03-29《招商证券（600999.SH）-私募供给侧结构性改革利好托管龙头》——2023-12-06《招商证券（600999.SH）-业绩符合预期，双轮驱动见成效》 ——2023-08-31《招商证券（600999.SH）-协同机制打造机构服务生态》 ——2023-08-08招商证券发布 2024 年三季度报。2024 年前三季度公司实现营业收入 142.79亿元，同比小幅下滑 3.98%；实现归母净利润 71.5 亿元，同比提升 11.68%；ROE 为 6.12%，同比增加 0.3pct；EPS 为 0.77 元/股，同比提升 11.59%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势，交投活跃度提升影响，自营业务成为业绩增长的关键因素。随着市场环境的逐步改善和政策的持续支持，公司业绩有望提升。资本市场回暖，加大三方客户导流，客户资金增长。2024 年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入 36.73 亿元，同比下滑 14.15%。公司期末货币资金 1,366.18 亿元、同比增长 24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，三季度弹性尤其明显。自营业务收入快速提升，成业绩增长主要驱动力。2024 年前三季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）71.66 亿元，同比增长 51.88%；公司金融资产规模 3715 亿元，同比上涨 8.81%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加。资管、投行业务承压，债承规模提升。2024 年前三季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入4.19 亿元，同比下跌 43.82%。股权融资方面，公司股权承销金额 59.08 亿元，同比下滑 60%，行业排名第 9；IPO 储备项目 5 单，行业排名第 5；债券融资规模约为 2897 亿元，同比增长 30.8%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024 年前三季度，公司资管业务手续费净收入 5.02 亿元，同比下降 8.49%。投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年与 2026 年的盈利预测分别上调 4.6%、2.3%和 1.2%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 93.72亿元、100.33 亿元、110.88 亿元，同比增长 6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的 PE 为 13.6/12.7/11.5x，PB 为 1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,21919,82121,45423,14825,671(+/-%)-34.7%3.1%8.2%7.9%10.9%归母净利润(百万元)8,0728,7649,37210,03311,088(+/-%)-30.7%8.6%6.9%7.1%10.5%摊薄每股收益(元)0.860.941.081.151.27净资产收益率(ROE)7.1%7.4%7.5%7.7%8.1%市盈率(PE)17.013.713.612.711.5市净率(PB)1.31.21.01.00.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年与 2026 年的盈利预测分别上调 4.6%、2.3%和 1.2%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 93.72 亿元、100.33 亿元、110.88 亿元，同比增长 6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的 PE 为 13.6/12.7/11.5x，PB 为 1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计611,662695,853765,438841,982926,180营业收入19,21919,82121,45423,14825,671货币资金113,377110,023126,526145,505167,331手续费及佣金净收入9,4678,2778,2708,88510,000融出资金81,54183,66692,033105,837121,713经纪业务净收入6,4435,5315,8136,2146,982交易性金融资产241,776278,738306,612337,273371,000投行业务净收入1,3931,3028709531,119买入返售金融资产49,58149,77652,76355,92859,284资管业务净收入8297139049851,074可供出售金融资产00000利息净收入1,3421,4521,4271,5411,696负债合计496,420573,816637,557707,758784,816投资收益5,115