旗滨集团(601636)光伏玻璃承压，期待Q4浮法回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 旗滨集团 (601636 CH) 光伏玻璃承压，期待 Q4 浮法回暖 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.14 2024 年 10 月 30 日│中国内地 玻璃 公司公布三季度业绩：Q3 收入 36.9 亿元，同/环比-14.2%/-9.0%；归母净利-1.1 亿元，同/环比-7.0/-4.7 亿元。前三季度公司实现收入 116.0 亿元，同比+3.7%；归母净利 7.0 亿元，同比-43.8%，公司 Q3 业绩略好于我们预期（-1.4 亿元），但同环比转亏仍体现出当前玻璃行业盈利压力较大的情况，我们认为公司作为行业龙头，具备规模和成本优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具有韧性，维持“买入”评级。 浮法/光伏玻璃价格均下滑，Q3 毛利率同环比承压 24 年前三季度公司毛利率 19.0%，同比-4.3pct，Q3 为 7.7%，同/环比-20.0/-14.9pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。据卓创资讯，Q3 浮法玻璃均价 75 元/重箱，同/环比-16.5%/-28%；2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 13.7元/平米，同/环比-24.8%/-22.4%，我们预计 Q3 公司亏损主要来自于光伏玻璃业务，考虑 Q4 光伏玻璃价格仍未止跌，预计仍将对公司盈利造成影响。 期间费用率小幅上升，结算方式影响经营性净现金流 24 年前三季度公司期间费用率 12.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/5.1%/4.1%/2.0%，同比+0.1/+0.1/+0.5/+1.1pct，同比均小幅上升。24年前三季度公司经营性净现金流 3.0亿元，同比-66.3%，Q3 为 3.5 亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主，前三季度公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设 7.5 亿元，还原此票据影响后实际经营性现金净流入为 10.5 亿元。 政策发力改善需求预期，10 月以来浮法玻璃去库涨价 9 月底以来多部委召开发布会释放一揽子稳增长增量政策，其中提到年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到 4 万亿元，保交房攻坚战有力推进。据卓创资讯，截至 10 月 24 日浮法玻璃均价 67 元/重箱，周环比+8.9%，库存5059 万重箱，周环比-1.6%，竣工旺季叠加预期改善带动浮法玻璃价格回升，玻璃企业盈利能力短期或迎来修复。 盈利预测与估值 考虑玻璃价格下降，我们下调公司 24-26 年归母净利预测为 6.1/6.9/9.1 亿元（前值：11.8/11.9/14.1 亿元）。可比公司一致预期均值对应 25 年 1.8xPB，考虑公司光伏玻璃等新业务尚未完全成熟短期亏损压力较大，给予公司 25年 1.6xPB，目标价 8.14 元（前值：6.60 元），维持“买入”。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.14 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 6.76 市值 (人民币百万) 18,141 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 243.38 52 周价格范围 (人民币) 4.69-8.40 BVPS (人民币) 5.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,313 15,683 16,647 18,830 20,071 +/-% (8.65) 17.80 6.15 13.11 6.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,317 1,751 607.88 690.72 909.98 +/-% (68.90) 32.97 (65.28) 13.63 31.74 EPS (人民币，最新摊薄) 0.49 0.65 0.23 0.26 0.34 ROE (%) 10.25 11.53 4.23 4.68 5.93 PE (倍) 13.78 10.36 29.84 26.26 19.94 PB (倍) 1.44 1.34 1.37 1.33 1.28 EV EBITDA (倍) 8.54 7.88 11.28 8.99 8.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(25)(10)519Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)旗滨集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 旗滨集团 (601636 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 24/10/29） 市值 股价 EPS（元） PE(x) PB 股票代码 公司名称 （亿元） （元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2025E 600660 CH 福耀玻璃 1539 58.99 2.16 2.86 3.36 3.95 27.35 20.61 17.54 14.93 3.64 0868 HK 信义玻璃 386 8.86 1.23 1.21 1.21 1.39 7.20 7.33 7.32 6.36 0.96 600585 CH 海螺水泥 1387 26.18 1.97 1.58 1.75 1.91 13.30 16.59 14.99 13.74 0.72 601865 CH 福莱特 626 26.71 1.18 1.09 1.40 1.76 22.68 24.61 19.04 15.17 2.30 平均值 17.63 17.29 14.72 11.76 1.77 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期均值 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 公司单季度收入及同比增速 图表3： 公司单季度归母净利及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表4： 盈利预测调整表 调整前 调整后 变化（%/pct） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 总收入（百万元） 17238 19404 19919 16647 18830 20071