2024三季报点评：新季预售表现较好，Q3末合同负债同比+147%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市丰乐种业（000713.SZ）2024 三季报点评：新季预售表现较好，Q3 末合同负债同比+147%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.10 元总市值/流通市值4360/4360 百万元52 周最高价/最低价8.81/5.03 元近 3 个月日均成交额88.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：种子业务维持增长，农化业务短期承压》 ——2024-05-06《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年三季报点评：种子业务维持较快增长，Q3 末合同负债同比+22%》 ——2023-10-29《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年中报点评：种子业务延续增长，上半年收入同比+7%》 ——2023-08-28《丰乐种业（000713.SZ）-央企基金拟入主，未来有望全面赋能公司主业》 ——2023-05-24费用投入增加，盈利短期承压。公司 2024 年前三季实现营业收入 17.20 亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024 年前三季实现归母净利润-0.71 亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 3.92 亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3 实现归母净利润-0.49 亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。玉米、水稻种子收入维持增长，新季预售表现较好。2023/2024 经营年度数据显示，公司种子总收入为 8.51 亿元，同比+28.64%，总销量为 6647.93 万公斤，同比+10.31%。分品种来看，玉米种子销售收入为 5.08 亿元，同比+41.56%，占比提升至 59.61%，销售数量为 2436.32 万公斤，同比+20.03%；水稻种子销售收入为 1.92 亿元，同比+12.21%，占比降至 22.57%，销售数量为 1406.44 万公斤，同比-3.12%。公司 2024Q3 末合同负债为 6.89 亿元，同比+147.35%，种子预售款维持较快增长，新季销售收入有望继续维持增长。销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司 2024Q1-Q3 销售费用为1.02 亿元，同比+19.63%，对应销售费用率 5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3 管理费用 0.91 亿元，同比+4.85%，对应管理费用率 5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3 研发费用为 0.70 亿元，同比+36.32%，对应研发费用率 4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司 2024Q1-Q3 毛利率同比+0.65pct 至 10.30%，但净利率同比-3.16pct 至-4.77%。种子库存同比增加，经营性现金流短期承压。公司截至 7 月 31 日玉米种子库存账面价值为 2.34 亿元，同比+91.34%，水稻种子库存账面价值为 0.51亿元，同比-23.12%。受此影响，公司 2024Q1-Q3 存货周转天数同比+26%至138 天。现金流方面，受预付制种款和药肥原材料采购增加影响，2024 前三季度公司经营性现金流净额-1.13 亿元，同比-203.97%，短期承压。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。投资建议：公司玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业并充分受益转基因玉米商业化推广。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 0.59/0.84/1.20亿元，EPS 分别为 0.10/0.14/0.20 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0053,1143,3183,4963,685(+/-%)14.8%3.6%6.6%5.4%5.4%净利润(百万元)59405984120(+/-%)-67.9%-31.6%47.3%41.8%43.2%每股收益（元）0.100.070.100.140.20EBITMargin1.9%1.5%2.2%2.7%3.6%净资产收益率（ROE）3.1%2.1%3.0%4.1%5.6%市盈率（PE）74.1108.473.651.936.2EV/EBITDA38.340.435.128.422.9市净率（PB）2.272.232.192.122.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2费用投入增加，盈利短期承压。公司 2024 年前三季实现营业收入 17.20 亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024年前三季实现归母净利润-0.71 亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 3.92 亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3 实现归母净利润-0.49 亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。图1：丰乐种业营业收入及增速图2：丰乐种业单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：丰乐种业归母净利润及增速图4：丰乐种业单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 1.02亿元，同比+19.63%，对应销售费用率 5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3 管理费用 0.91亿元，同比+4.85%，对应管理费用率 5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3 研发费用为 0.70 亿元，同比+36.32%，对应研发费用率 4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司 2024Q1-Q3 毛利率同比+0.65pct 至 10.30%，但净利率同比-3.16pct 至-4.77%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：丰乐种业毛利率、净利率变化情况图