2024三季报点评：前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市天康生物（002100.SZ）2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.02 元总市值/流通市值9584/9584 百万元52 周最高价/最低价9.08/5.67 元近 3 个月日均成交额209.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天康生物（002100.SZ）-2024 半年报点评:2024H1 业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善》 ——2024-09-01《天康生物（002100.SZ）-2023 半年报点评:背靠新疆兵团的老牌生猪企业，养殖成本稳步改善》 ——2023-09-01《天康生物（002100.SZ）-2022 年三季报点评:2022Q3 扭亏为盈，明显受益猪价回升》 ——2022-10-302024Q3 净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司 2024Q1-Q3 营收同比-11.01%至130.87 亿元,归母净利同比扭亏至 5.66 亿元；2024Q3 营收同比-11.3%至50.94 亿元,归母净利同比扭亏至 2.89 亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务对应大宗原料价格总体价格下行，出于控制经营风险考虑，减少原料的采购量及相应产品销售，因此相关业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升。公司养殖成本同步改善，据公告披露，7 月公司生猪完全成本已降至14.75元/kg。此外，公司资金储备充裕，2024Q3 末货币资金达 36.5 亿元，较 2023年末增长 29%，2024Q3 末资产负债率进一步下降至 49.89%，负债表稳步改善。生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。2024 年 1-9 月，公司累计销售生猪214.38万头，同比增长4.15%；累计销售收入36.43亿元，同比增长10.76%；目标 2024 年实现生猪出栏 300-350 万头，截至 2024Q2 末公司能繁母猪数量维持在 14 万头左右，二季度末 PSY 达 27，并于 7 月提升至 27.6，生产指标稳步提升。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至 2024H1 末，公司拥有研发人员 400 余人,取得29 项国家新兽药证书、200 余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司 2024 年目标实现饲料产销量 315 万吨，动物疫苗 20 亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气延续。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。公司是生猪养殖后起之秀，背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。考虑到公司今年养殖成本改善幅度较大，我们上调 2024 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利为 6.85/10.06/7.79 亿元（原预计 2024-2026 年归母净利分别为4.88/10.06/7.79 亿元），EPS 分别为 0.50/0.74/0.57 元，对应当前股价 PE 为 14/10/12 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,72819,02618,68420,10921,388(+/-%)6.2%13.7%-1.8%7.6%6.4%归母净利润(百万元)281-13636851006779(+/-%)扭亏-585.6%扭亏46.8%-22.5%每股收益（元）0.21-1.000.500.740.57EBITMargin3.4%-4.1%4.8%6.8%5.2%净资产收益率（ROE）3.5%-21.3%9.9%13.2%9.4%市盈率（PE）33.9-7.014.09.512.3EV/EBITDA15.1722.411.58.89.7市净率（PB）1.201.501.391.251.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年前三季度净利同比扭亏，杠杆结构稳步改善。公司 2024Q1-Q3 营收同比-11.01%至 130.87 亿元,归母净利同比扭亏至 5.66 亿元，2024Q3 营收同比-11.3%至 50.94 亿元,归母净利同比扭亏至 2.89 亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料的采购量及相应的产品销售，因此这两块业务收入有所下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升。2024 年 1-9 月，公司累计销售生猪 214.38 万头，同比增长 4.15%；累计销售收入 36.43 亿元，同比增长10.76%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，7 月公司生猪养殖完全成本已降至 14.75 元/kg。此外，公司资金储备充裕，2024Q3 末货币资金达 36.5 亿元，较 2023年末增长 29%，同时 2024Q3 末资产负债率进一步下降至 49.89%，负债表稳步改善。图1：天康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比有所增长。从盈利水平来看，2024Q1-Q3 平均毛利率同比增长 7.89pct 至 11.99%，净利率同比增长 8.24pct 至 4.24%，受益养殖景气回暖及公司主营生猪养殖成本改善，公司盈利水平同比回暖。费用率方面，公司 2024Q1-Q3 平均销售费用率同比+0.04pct 至 2.70%，管理+研发费用率同比+1.14pct 至 4.55%，财务费用率同比-0.17pct