煤炭开采行业月报：煤价近期以稳为主，10月关注电厂库存变化和基建投资改善

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]煤炭开采行业月报 煤价近期以稳为主，10 月关注电厂库存变化和基建投资改善 [Table_Summary]核心观点： 9月以来煤炭板块小幅跑输大盘，10月行业整体供需有望小幅增长9 月以来上证综指上涨 1.3%，煤炭板块上涨 0.2%，煤炭板块跑输上证综指。10 月关注：1）需求方面，天气转凉电厂负荷开始逐步回落，不过 9 月以来六大电厂日均耗煤量同比增长 5.2%（7 月和 8 月同比分别下降 13.9%和 2.2%）。后期，10 月动力煤仍将处于传统消费淡季，但近期电厂库存也在持续下降，后期补库需求预计逐步释放，而下游钢焦企业开工率回升有望提升焦煤需求。2）供给方面，国庆期间，动力煤整体煤矿开工率维持中等偏低水平，内蒙煤管票控制也较严，产地煤矿产量释放受限。节后产地供给预计小幅增长，4 季度进口煤环比有望逐步下降。 9月煤炭市场回顾：国内动力煤和无烟煤价稳中有升，国际动力煤价普遍回升港口价格：根据煤炭资源网数据，9 月 30 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 582 元/吨，较 8 月底上涨 1.0%，较去年同期下降 8.9%。9 月 30 日京唐港主焦煤（山西产）价格1650 元/吨，较 8 月末下降 2.9%。 产地价格：动力煤和无烟煤价稳中有升，焦煤和喷吹煤价小幅回落。 国际煤价：10 月 7 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC分别报于每吨 66.75、59.13 和 68.00 美元，较 8 月末分别上涨 16.4%、上涨 15.9%和上涨 9.1%。 进口量：8 月全国煤炭进口量（含褐煤）3295 万吨，同比增加 14.9%，环比增长 0.2%。1-8 月累计进口 2.20 亿吨，同比增加 8.1%。 10月煤炭市场预测：煤价整体延续平稳运行，电厂补库需求有望逐步释放动力煤价保持平稳：10 月动力煤仍将处于传统消费淡季，但近期电厂库存也在持续下降，其中六大电厂存煤绝对水平较 7 月高点下降约 15%，已接近去年同期水平，全国电厂存煤也降至 22 天，后期补库需求预计逐步释放。同时，节后主产地煤矿恢复正常生产，预计产地供给小幅增长，而 4 季度进口量环比有望下降。总体来看，预计短期动力煤价有望继续得到支撑，补库需求若提前释放有望带来煤价上涨。 炼焦煤价企稳：国庆节期间由于下游钢焦企业开工率下滑，焦煤需求小幅承压，但国内主要八大焦煤企业均有不同停产、检修计划，产地和港口焦煤价格逐步企稳。节后焦煤供需预计均有小幅增长，进口煤价也在趋稳，预计优质焦煤资源价格下调压力不大。 无烟煤价以稳为主：近期无烟煤市场有所好转，其中民用需求有所增加，而化工企业对无烟块煤整体按需采购，预计短期无烟煤价以稳为主。 行业观点：煤价近期以稳为主，10月关注电厂库存变化和基建投资改善煤炭市场方面，9 月中旬以来秦港 5500 大卡动力末煤平仓价保持平稳，产地动力煤价延续稳中有升，而近期焦煤焦炭价格保持平稳。展望后期，沿海电厂耗煤同比明显改善，焦煤产业链开工率提升，而供给端安监、环保、进口煤也延续较严的力度，总体看预计煤价有望维持中高位运行。 板块方面，根据国家统计局数据，9 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，环比上月回升 0.3 个百分点，整体景气较上月有所改善；而从高频数据来看，9 月六大电厂日耗同比增长 5.2%（7 月和 8 月同比分别下降 13.9%和 2.2%），显示下游需求也有好转。9 月 26 日召开的国务院常务会议决定，对尚未实现市场化交易的燃煤发电电量，从明年 1 月 1 日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。基准价按各地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动范围上浮不超过 10%，下浮原则上不超过 15%，具体电价由发电企业、售电公司、电力用户等通过协商或竞价确定，但明年暂不上浮，特别要确保一般工商业平均电价只降不升。在电力市场化改革加速，电价下调压力加大趋势下，中长期火电具备成本优势的公司如中国神华，有望受益于利用小时的提升。而煤价方面，由于价格更多取决于电力需求，煤炭影响不大，短期看即使考虑煤炭和火电企业共同承担电价下调盈利下降影响，对煤炭企业的盈利平均影响也不超过 5%。我们维持前期观点，煤炭价格特别是影响多数公司盈利的长协价格未来将逐步趋稳，中长期煤炭供需基本平衡，龙头企业盈利稳定性较高，部分分红率较高的公司价值显现。今年以来虽然煤价整体有明显回落，但各公司盈利稳健增长。目前行业 PB（LF）约 1.1 倍，龙头公司的动态 PE 基本为 6-9 倍，分红收益率达到 4-6%的水平。预计在行业龙头盈利稳定性不断增强的预期下，估值整体有望提升。建议重点关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能等行业白马龙头。 风险提示：宏观经济增速低于预期，下游需求低迷，煤炭价格超预期下滑。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-10 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 煤炭开采行业周报:煤价近期以稳为主，煤电标杆电价明年起采用“基准价+上下浮动”市场化机制 2019-10-07 [Table_Contacts]联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -14%-6%2%10%17%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/19煤炭开采Ⅱ沪深30022775313/43348/20191010 16:48 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国神华 601088.SH RMB 18.90 2019/8/25 买入 26.50 2.27 2.27 8.33 8.33 0.99 0.89 12.37 11.58 陕西煤业 601225.SH RMB