第三季度收入同比增长2.23%，经营状况边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市中炬高新（600872.SH）第三季度收入同比增长 2.23%，经营状况边际改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.47 元总市值/流通市值18382/18095 百万元52 周最高价/最低价34.80/16.08 元近 3 个月日均成交额324.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中炬高新（600872.SH）-第二季度收入同比减少 12%，改革措施持续推进》 ——2024-08-12《中炬高新（600872.SH）-调味品主业稳步恢复，盈利能力持续改善》 ——2023-10-23《中炬高新（600872.SH）-新增计提负债导致亏损，调味品主业稳步恢复》 ——2023-09-08《中炬高新（600872.SH）-前三季度业绩同比增长 14.3%，调味品主业经营持续恢复》 ——2022-10-302024 年第三季度收入同比增长 2.23%。公司公布三季度业绩，2024 前三季度实现营业总收入 39.46 亿元，同比减少 0.17%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比减少 145.28%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比增长 19.25%；2024第三季度实现营业总收入 13.28 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长 32.90%；实现扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长 27.66%。美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024 第三季度美味鲜公司实现收入 12.5 亿元，同比+2.7%，增速环比 2024 第二季度改善。虽然 2024 第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024 第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为 7.4/1.8/1.3/1.5 亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024 年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加 5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升 2pct 至 15%。2024 第三季度公司销售/管理费用率 6.3%/7.0%，同比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3 公司扣非归母净利润率 16.0%，同比提升 3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。改革措施持续推进，四季度及 2025 年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024 年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施落地，预计未来推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求较为疲软，叠加公司内部革新需要磨合，我们下调此前盈利预测，2024-2026 年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9 亿 元 （ 前 预 测 值 为 55.4/60.8/66.1 亿 元 ） ， 同 比3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格处于低位，毛利率上行带动盈利改善，2024-2026 年公 司实 现归母 净利 润 7.0/7.7/9.0 亿元 （前 预测值为7.1/7.8/9.4 亿元）。综上，实现 EPS0.89/0.98/1.15 元，当前股价对应 PE分别为 26.4/23.8/20.5 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3415,1395,2965,7946,292(+/-%)4.4%-3.8%3.1%9.4%8.6%净利润(百万元)-5921697695771898(+/-%)-179.8%-386.5%-59.0%10.9%16.5%每股收益（元）-0.752.160.890.981.15EBITMargin11.8%11.8%13.3%14.3%15.7%净资产收益率（ROE）-19.7%36.1%13.8%14.2%15.3%市盈率（PE）-31.110.926.423.820.5EV/EBITDA26.525.421.718.916.2市净率（PB）6.133.923.643.383.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中炬高新公布三季度业绩，2024 前三季度实现营业总收入 39.46 亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比减少 145.28%；实现扣非归母净利润 5.52亿元，同比增长 19.25%；2024 第三季度实现营业总收入 13.28 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 32.90%；实现扣非归母净利润 2.13亿元，同比增长 27.66%。美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024Q3 美味鲜公司实现收入 12.5 亿元，同比+2.7%，增速环比 2024 第二季度改善。虽然 2024 第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024 第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为 7.4/1.8/1.3/1.5 亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024 年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加 5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升 2pct 至 15% 。 2024 第 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 费 用 率 6.3%/7.0% ， 同 比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3 公司扣非归母净利润率 16.0%，同比提升 3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。改革措施持续推进，四季度及 2025 年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024 年乃公司三年战略期的开局之年