第三季度收入同比增长9.83%，渠道调整效果逐渐体现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市海天味业（603288.SH）第三季度收入同比增长 9.83%，渠道调整效果逐渐体现核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.37 元总市值/流通市值252284/252284 百万元52 周最高价/最低价52.99/33.02 元近 3 个月日均成交额552.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-第二季度收入同比增长 7.98%，员工持股计划助力长远发展》 ——2024-08-31《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩下滑 7.3%，回购彰显长期发展信心》 ——2023-11-06《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩同比下滑 0.9%，静待需求恢复与成本回落》 ——2022-10-302024 年第三季度收入同比增长 9.83%。海天味业 2024 前三季度实现营业总收入 203.99 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 48.15 亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润 46.15 亿元，同比增长 11.14%；2024 第三季度实现营业总收入 62.43 亿元，同比增长 9.83%；实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 10.50%；实现扣非归母净利润 12.89 亿元，同比增长 9.11%。酱油品类与线下渠道边际改善，渠道调整效果体现。2024 第三季度酱油/蚝油 / 调 味 酱 / 其 他 分 别 实 现 营 收 30.7/11.1/5.8/10.2 亿 元 ， 同 比+9%/+8%/+10%/+15%，线下/线上渠道分别实现营收 54.4/3.4 亿元，同比+8%/+45%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比 2024 第二季度改善明显，体现前期渠道调整效果，其他品类（料酒、醋等）也保持较好增幅。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+1/15/16/13/3 家至 1976/1470/914/868/1494 家，经销商数量回升企稳。毛利率同比改善，竞争环境下费用率维稳。2024 第三季度公司毛利率为36.6%，同比+2.1pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024 第三季度销售/管理费用率 5.6%/2.4%，同比基本持平，虽然调味品行业竞争有所加剧，但是公司整体费投在规模优势下保持良性。综合来看，2024 第三季度净利率21.8%，同比+0.1pct，公司继续维持较高水平的盈利能力。前期积累势能逐渐释放，员工持股计划加强凝聚力。2024 年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。2024 年员工持股计划 2024 年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即 2024 年归母净利润同比增加10.8%（剔除股份支付费用），对应 2024 第四季度利润增长约 9%，员工持股计划有望加强团队凝聚力，助力中长期良性发展。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，我们下调此前盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 268.9/296.4/323.6 亿元（前预测值为 275.2/303.3/331.2 亿元），同比 9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026 年公司实现归母净利润 62.4/68.5/74.2 亿元（前预测值为 63.8/70.1/75.9 亿元），同比 11.0%/9.8%/8.3%。综上，我们预计 2024-2026 年公司实现EPS1.12/1.23/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 40.4/36.8/34.0 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,61024,55926,89029,63632,362(+/-%)2.4%-4.1%9.5%10.2%9.2%净利润(百万元)61985627624568557420(+/-%)-7.1%-9.2%11.0%9.8%8.3%每股收益（元）1.341.011.121.231.33EBITMargin24.8%23.6%25.6%25.4%25.2%净资产收益率（ROE）23.5%19.7%19.7%19.5%19.1%市盈率（PE）33.944.840.4036.8034.0EV/EBITDA30.339.135.632.430.1市净率（PB）7.968.847.977.196.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第三季度收入同比增长 9.83%。海天味业 2024 前三季度实现营业总收入203.99 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 48.15 亿元，同比增长 11.23%；实现扣非归母净利润 46.15 亿元，同比增长 11.14%；2024 第三季度实现营业总收入 62.43 亿元，同比增长 9.83%；实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 10.50%；实现扣非归母净利润 12.89 亿元，同比增长 9.11%。酱油品类与线下渠道边际改善，渠道调整效果体现。2024 第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收 30.7/11.1/5.8/10.2 亿元，同比+9%/+8%/+10%/+15%，线下/线上渠道分别实现营收 54.4/3.4 亿元，同比+8%/+45%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比 2024 第二季度改善明显，体现前期渠道调整效果释放，其他品类（料酒、醋等）也保持较好增幅。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+1/15/16/13/3 家至 1976/1470/914/868/1494 家，经销商数量回升企稳。毛利率同比改善，竞争环境下费用率维稳。2024 第三季度公司毛利率为 36.6%，同比+2.1pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024 第三季度销售/管理费用率 5.6%/2.4%，同比基本持平，虽然调味品行业竞争有所加剧，但是公司整体费投在规模优势下保持良性。综合来看，2024 第三季度净利率 21.8%，同比+0.1pct，公司继续维持较高水平的盈利能力。前期积累势能逐渐释放，员工持股计划加强凝聚力。2024 年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。2024 年员工持股计划 2024 年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即 2024 年归母净利润同比增加 10.8%（剔除股份支付费用），对应 2024 第四季度利润增长约 9%，员工持股计划有望加强团队凝聚力，助力中长期良性发展。图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速资料来源：公司