第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市珠江啤酒（002461.SZ）第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.31 元总市值/流通市值20606/20606 百万元52 周最高价/最低价10.52/6.60 元近 3 个月日均成交额88.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠江啤酒（002461.SZ）-广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善》 ——2024-09-09珠江啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 48.87亿元，同比+7.37%；实现归母净利润 8.07 亿元，同比+25.35%；实现扣非归母净利润 7.68 亿元，同比+27.23%。2024 年第三季度实现营业总收入 19.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比+10.60%；实现扣非归母净利润 2.92 亿元，同比+9.10%。第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系97 纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率 16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。核心单品 97 纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品 97 纯生加强餐饮渠道开拓，且 97 纯生作为高性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97 纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场份额。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江 P9、珠江 1985 等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 57.3/60.6/63.9 亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润8.0/9.1/10.2 亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS 分别为0.36/0.41/0.46 元；当前股价对应 PE 分别为 26/23/20 倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,9285,3785,7336,0566,388(+/-%)8.6%9.1%6.6%5.6%5.5%归母净利润(百万元)5986248009051018(+/-%)-2.1%4.2%28.4%13.1%12.5%每股收益（元）0.270.280.360.410.46EBITMargin8.3%8.8%11.5%13.1%14.4%净资产收益率（ROE）6.2%6.3%7.6%8.2%8.7%市盈率（PE）34.433.025.722.820.2EV/EBITDA36.032.924.721.419.1市净率（PB）2.142.071.961.861.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2珠江啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 48.87 亿元，同比+7.37%；实现归母净利润 8.07 亿元，同比+25.35%；实现扣非归母净利润 7.68亿元，同比+27.23%。2024 年第三季度实现营业总收入 19.01 亿元，同比+6.89%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比+10.60%；实现扣非归母净利润 2.92 亿元，同比+9.10%。第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系 97 纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率 16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。核心单品 97 纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品 97 纯生加强餐饮渠道开拓，且 97 纯生作为高性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97 纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场份额。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江 P9、珠江 1985 等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入57.3/60.6/63.9 亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润 8.0/9.1/10.2亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS 分别为 0.36/0.41/0.46 元；当前股价对应 PE 分别为 26/23/20 倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。风险提示宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。表1：可比公司估值表（2024 年 10 月 2