锂电负极领先企业，三季度业绩稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市尚太科技（001301.SZ）锂电负极领先企业，三季度业绩稳步增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值69.35 - 76.65 元收盘价62.92 元总市值/流通市值16420/10030 百万元52 周最高价/最低价65.91/22.71 元近 3 个月日均成交额142.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司 2024 前三季度实现归母净利润 5.78 亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024 年前三季度公司实现营收 36.2 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润 5.78 亿元，同比+1.72%。对应 2024Q3 公司实现营收 15.3 亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润 2.21 亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3 实现毛利率 24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率 14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。负极出货稳定增长。2024 年前三季度公司负极材料产品销售数量达 14.8 万吨，同比增长超过 55%，对应 2024Q3 公司负极出货约 6.4 万吨，环比+23%），我们估算 2024Q3 公司负极产品单吨盈利约 3400-3500 元，环比-8%至-10%。展望 2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到 6.5-7 万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。公司费用控制稳定，存货微增。公司 2024 年前三季度费用率合计 5.91%，同比 +0.5pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024 年前三季度公司经营性现金流出 5.3 亿元，其中 2024Q3 经营性现金流出 4.2 亿元，同环比均转负。2024 三季度末公司存货 13.4 亿元，较二季度末增长 10%。国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司 2023 年底负极产能达到 24 万吨，伴随北苏二期年产 10 万吨负极项目逐步落地，预计将于 2024 年底逐步投产，公司产能将达到 34 万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10 月 25 日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产 5 万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约 1.54 亿美元（折合人民币约 10.9 亿元），建设周期预计为 24 个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润8.13/9.53/11.27 亿元，同比增长 13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为 69.35-76.65 元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7824,3915,2316,2807,480(+/-%)104.7%-8.2%19.1%20.1%19.1%净利润(百万元)12897238139531127(+/-%)137.3%-43.9%12.5%17.2%18.2%每股收益（元）--2.773.123.654.32EBITMargin37.4%22.2%19.6%18.5%18.5%净资产收益率（ROE）36.6%13.3%13.7%14.5%15.3%市盈率（PE）--22.720.217.214.6EV/EBITDA10.514.814.012.310.4市净率（PB）3.162.902.642.372.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告尚太科技：锂电负极领先企业公司深耕锂电负极行业，以石墨化加工业务起家，后成功拓展下游负极业务。尚太科技成立于 2008 年，成立之初，公司主要从事锂电池负极石墨化加工业务，于 2017 年公司将主营业务逐步转型为锂电池负极材料的研发、生产和销售。公司于 2019 至 2022年先后在山西昔阳完成 3 万吨、5 万吨、12 万吨产线建设，2022 年公司在石家庄无极建设北苏总部，并于深交所上市，2023 年起公司进入产能扩张期，产能扩张至 24 万吨。2024 年，公司北苏二期年产 10 万吨负极项目逐步落地，预计将于 2024 年底逐步投产，同时公司公告投资 1.54 亿美元建设马来西亚年产 5 万吨锂电池负极材料项目。图1：尚太科技发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司股权结构稳定。 截至 2024 年三季度末，公司实际控制人兼董事长、总经理欧阳永跃持有公司 36.53%股权，下游大客户宁德时代通过长江晨道平台持有公司10.45%股权。图2：公司股权结构（截至 2024 年三季度末）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司管理层产业经验丰富。公司管理层拥有多年行业从业经验，对行业趋势和负极材料生产技术有较为深刻的了解。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告表1：尚太科技核心管理人员姓名学历现职位个人简历欧阳永跃本科董事长、总经理1966 年生，1988 年毕业于湖南大学，本科学历。1988 年 7月至 2000 年 11 月，在上海碳素厂（现中钢集团上海碳素厂有限公司）担任工程师；2001 年 10 月至 2018 年 11 月，在上海尚太炭素有限公司担任执行董事、经理；现任石家庄尚太科技股份有限公司董事长、总经理。李龙侠硕士副总经理、董事会秘书1989 年生，南开大学经济学学士、澳大利亚国立大学国际与发展经济学硕士，2015 年 6 月至 2023 年 12 月在国信证券股份有限公司投资银行事业部历任业务经理、高级业务经理、业务总监，保荐代表人，2023 年 12 月至 2024 年 4 月，在尚太科技担任证券部副总监，2024 年 4 月至今，在石家庄尚太科技股份有限公司担任副总经理、董事会秘书。王惠广大专财务总监1982 年生，2003 年毕业于沧州职业技术学院，大专学历，中国注册会计师。2016 年 9 月至 2018 年 1 月，在上海杉杉科技有限公司工作，历任内控专员、内蒙古杉杉科技有限公司财务部部长；2018 年 1 月至今，历任财务部经理、财