3Q24业绩高增长，多领域发力打开长期增长空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2024 年 10 月 28 日 韦尔股份 (603501 CH)3Q24 业绩高增长，多领域发力打开长期增长空间3Q24 营收继续创历史新高，盈利能力持续改善。3Q24 营收为 68.2 亿元（人民币，下同），再创历史新高，同比增长 10%，环比增长 6%，主要来自下游需求回暖。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入和在汽车自动驾驶领域的持续渗透，3Q24 毛利率达 30.4%，同比增长 8.7 个百分点，环比增长 0.2 个百分点，毛利率已连续五个季度环比增长，主要得益于产品结构优化以及对供应链成本的良好控制能力。智能手机 CIS 高端化进展显著，积极布局副摄，有望进一步提升份额。公司 OV50H 已进入华为、小米等国内主流品牌旗舰机型主摄供应商名单。公司 OV50K 作为全球首款采用 TheiaCel™技术的智能手机 CIS，首发搭载于荣耀 Magic 6 至臻版/RSR 保时捷版的主摄。管理层在业绩会表示，明年会密集推出200MP、50MP等高端产品，有望进一步提升其在智能手机CIS的份额。除了高端化领域的纵向延伸，公司也积极开拓长焦副摄，实现产品矩阵的横向扩展。公司于今年 8 月推出新一代产品 OV50M40，通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，实现长焦摄像头 2 倍或 3 倍高品质裁切变焦。汽车 CIS 在自动驾驶领域不断渗透，车载摄像头高端化打开增长空间。公司 OX08D10 是首款采用 TheiaCel 技术的 8MP 汽车摄像头，为自动驾驶提供更高分辨率和更低功耗。公司采用 TheiaCel 技术的 5MP CIS 产品OX05D10，适用于高动态范围（HDR）和 LFM（LED 闪烁缓解）应用。公司在业绩会中表示，目前 10-15 万元的中低端车型也倾向于采用更多数量和更高像素的车载摄像头，这也将直接打开汽车 CIS 的长期增长空间。新兴市场方面，公司表示今年在重点推进机器视觉领域的业务扩张，我们认为这也有望成为公司又一长期增长曲线。触控与显示方面，公司表示其TDDI 业务盈利能力将在未来三年持续改善并实现盈利。重申买入评级，维持目标价 133 元。我们略微下调 2025 年的营业收入至302.87 亿元和基本每股收益至 3.70 元，并重申买入评级，维持目标价 133元，对应 36.0 倍的目标市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 111.78人民币 133.00+19.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)20,07821,02126,20930,28735,598同比增长 (%)-16.74.724.715.617.5净利润 (百万人民币)9905563,4094,4755,559每股盈利 (人民币)0.840.472.823.704.60同比增长 (%)-77.9-44.2502.831.224.2前EPS预测值 (人民币)2.913.804.16调整幅度 (%)-3.0-2.610.6市盈率 (倍)133.3239.039.730.224.3每股账面净值 (人民币)15.2618.0519.9323.1026.68市账率 (倍)7.326.195.614.844.19个股评级买入10/232/246/2410/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%603501 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)117.9252周低位 (人民币)79.22市值 (百万人民币)133,886.73日均成交量 (百万)20.00年初至今变化 (%)4.75200天平均价 (人民币)98.42王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042024 年 10 月 28 日韦尔股份 (603501 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 韦尔股份财务预测（交银预测 vs Visible Alpha 一致预测）人民币百万3Q243Q23同比2Q24环比实际值交银预测差异VA 预测差异营业收入6,8176,22310%6,4486%6,8176,991(2%)7,183(5%)毛利润2,0751,35553%1,9506%2,0752,221(7%)2,214(6%)归母净利润1,008215368%1,0080%1,0081,062(5%)9872%基本 EPS (人民币)0.840.18367%0.6726%0.840.87(4%)0.805%利润率3Q243Q23同比ppts2Q24环比ppts实际值交银预测差异pptsVA 预测差异ppts毛利率30.4%21.8%8.730.2%0.230.4%31.8%(1.3)30.8%(0.4)营业费用率14.6%14.2%0.314.5%0.014.6%12.6%1.914.6%(0.0)归母净利率14.8%3.5%11.315.6%(0.8)14.8%15.2%(0.4)13.7%1.1资料来源: Visible Alpha, 交银国际预测图表 2: 韦尔股份财务预测（新预测 vs 旧预测）2024E2025E2026E人民币百万新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入26,20926,381(1%)30,28730,457(1%)35,59833,0198%毛利润8,0078,063(1%)9,7659,945(2%)11,75110,8488%营业利润4,2594,396(3%)5,5555,712(3%)6,8036,2589%归母净利润3,4093,531(3%)4,4754,613(3%)5,5595,04910%基本 EPS (人民币)2.822.91(3%)3.703.80(3%)4.604.1610%利润率毛利率30.5%30.6%(0.0)32.2%32.7%(0.4)33.0%32.9%0.2营业费用率14.3%13.9%0.413.9%13.9%0.013.9%13.9%0.0营业利润率16.2%16.7%(0.4)18.3%18.8%(0.4)19.1%19.0%0.2归母净利率13.0%13.4%(0.4)14.8%15.1%(0.4)15.6%15.3%0.3资料来源: 交银国际预测图表 3: 韦尔股份财务预测（交银新预测 vs Visible Alpha 一致预测）人民币百万2024E2025E2026E4Q24E1Q25E2Q25E3Q25E4Q25E营业收入26,20930,28735,5987,3016,7737,2338