第三季度收入增速环比改善，传统渠道调整见效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市甘源食品（002991.SZ）第三季度收入增速环比改善，传统渠道调整见效核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.30 元总市值/流通市值6553/3493 百万元52 周最高价/最低价91.36/47.54 元近 3 个月日均成交额75.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《甘源食品（002991.SZ）-第二季度收入增速有所放缓，未来三年股东回报保障增强》 ——2024-08-05《甘源食品（002991.SZ）-渠道基础强化，盈利能力提升》 ——2024-04-25《甘源食品（002991.SZ）-三季度归母净利润同比增长 95.3%，成长动力强劲》 ——2023-10-29《甘源食品（002991.SZ）-2022 年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善》 ——2022-11-01甘源食品公布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业总收入 16.06 亿元，同比+22.23%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润 2.48 亿元，同比+32.10%。第三季度实现营业总收入 5.63 亿元，同比+15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+22.26%。第三季度收入增速环比提升，传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）提升明显，主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后，销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。第三季度毛利率同比下滑，销售费用率同比提升。第三季度毛利率 36.8%，同比-0.7pct，主要系渠道结构变化所致，与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主因今年以来主要原材料成本同比下行，叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率 11.4%，同比+1.5pct，销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看，第三季度毛销差同比下滑 2.2pct，但受益于所得税率同比下降（2023 年第四季度以来享受优惠税率），归母净利率同比+0.3pct 至 19.7%。本轮改革红利仍在释放，预计第四季度收入增速延续改善。收入端，目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品，传统商超渠道完成部分 KA 客户的直营化转变，预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看，公司具备细分品类龙头优势，叠加产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 22.5/27.1/32.5 ， 同 比 +21.8%/+20.5%/+19.9% ； 实 现 归 母 净 利 润3.9/4.6/5.5，同比+19.1%/+18.4%/+19.2%；EPS 分别为 4.20/4.98/5.93 元；当前股价对应 PE 分别为 17/14/12 倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4511,8482,2502,7113,251(+/-%)12.1%27.4%21.8%20.5%19.9%归母净利润(百万元)158329392464553(+/-%)3.0%107.9%19.1%18.4%19.2%每股收益（元）1.703.534.204.985.93EBITMargin13.0%18.7%17.8%17.8%17.9%净资产收益率（ROE）10.5%19.5%19.7%21.0%22.3%市盈率（PE）41.419.916.714.111.8EV/EBITDA29.317.515.413.011.0市净率（PB）4.353.893.302.962.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2甘源食品公布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业总收入 16.06 亿元，同比+22.23%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润 2.48亿元，同比+32.10%。第三季度实现营业总收入 5.63 亿元，同比+15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+22.26%。第三季度收入增速环比提升，传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）提升明显，主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后，销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。第三季度毛利率同比下滑，销售费用率同比提升。第三季度毛利率 36.8%，同比-0.7pct，主要系渠道结构变化所致，与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主因今年以来主要原材料成本同比下行，叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率 11.4%，同比+1.5pct，销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看，第三季度毛销差同比下滑 2.2pct，但受益于所得税率同比下降（2023 年第四季度以来享受优惠税率），归母净利率同比+0.3pct 至 19.7%。本轮改革红利仍在释放，预计第四季度收入增速延续改善。收入端，目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品，传统商超渠道完成部分 KA 客户的直营化转变，预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看，公司具备细分品类龙头优势，叠加产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5，同比+21.8%/+