心血管介入领域领军企业，快速成长进行时

医药 2024 年 10 月 28 日 惠泰医疗(688617.SH) 心血管介入领域领军企业，快速成长进行时 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：380.49 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.aptmed.com.cn 大股东/持股 深圳迈瑞科技控股有限责任公司/21.04% 实际控制人 李西廷,徐航 总股本(百万股) 97 流通 A 股(百万股) 97 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 370 流通 A 股市值(亿元) 370 每股净资产(元) 24.54 资产负债率(%) 13.1 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 平安观点： 公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，产品优势显著，得到市场广泛认可。公司成立于 2002 年, 专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售：公司在电生理赛道具有先发优势，标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位，三维手术量快速增长，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到了市场的广泛认可；公司介入通路类耗材已处于国内领先地位，根据央广网采访，公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二，造影三件套排名前三，并积累诸多核心技术和工艺，集约化生产能力已不比跨国企业差。2024 年迈瑞入主完成对公司控制权的溢价收购，公司国产心血管龙头之一的地位进一步夯实。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，经营质量不断提升，净利润有望保持快速增长趋势。 电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与 PFA 系统。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗。国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求，行业处于快速发展初期。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足 20%，国产替代空间广阔。目前公司凭借先发优势成为市场排名第一的国产厂商，但份额仍有较大提升空间。公司致力于通过“三机一体，全线可调”的产品组合，并基于三维平台，以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合，打造标准术式进行非房颤手术的治疗，带动份额不断提升。此外公司仍储备有压力射频导管、高密度导管、脉冲消融（PFA）系统，临床研发进度处于市场前列，产品获批后将补足公司高端产品空白，有望全面进军房颤领域。 冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中。公司冠脉通路产品受益于PCI 手术增长带来的行业需求持续增长，抓住集采机遇不断提升份额。冠脉通路产品技术壁垒高、国产化率低，公司逐步从造影三件套产品突 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,216 1,650 2,130 2,750 3,614 YOY(%) 46.7 35.7 29.1 29.1 31.4 净利润(百万元) 358 534 702 926 1,236 YOY(%) 72.2 49.1 31.5 31.8 33.6 毛利率(%) 71.2 71.3 71.7 72.3 72.4 净利率(%) 29.4 32.4 33.0 33.7 34.2 ROE(%) 20.3 28.0 29.2 30.3 31.4 EPS(摊薄/元) 3.68 5.49 7.21 9.51 12.70 P/E(倍) 103.4 69.4 52.8 40.0 30.0 P/B(倍) 21.0 19.4 15.4 12.1 9.4 证券研究报告 资料来源：ifind，平安证券研究所 惠泰医疗·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 33 破，打造了导引导管、导引导丝、微导管、导引延伸导管等品类齐全的冠脉产品格局，并不断升级产品，完善高端布局。公司强大的自动化生产能力、完善的质量控制体系、有规划的产品迭代策略、不断丰富的研发品类及领先的品牌营销体系，使公司在血管介入集中带量采购常态化的竞争中占据优势地位，不断巩固和提升竞争优势。 外周介入：持续扩展，打造新的增长曲线。通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019 年正式推出外周血管介入产品。未来 3-5 年，随着公司在研产品持续上市，公司与外资企业差距日益缩小，外周介入业务具备长足发展动力。此外，公司仍积极布局非血管介入器械领域，不断拓展成长空间。 投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。因此我们预计公司 2024/2025/2026 年预计分别实现归母净利润 7.02、9.26、12.36 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。 惠泰医疗·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 33 正文目录 一、 专注于电生理和血管介入领域，产品梯队清晰丰富........................................... 6 1.1 公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，竞争优势显著 ...................................... 6 1.2 产品梯度清晰丰富，经营业绩保持快速增长趋势 ................................................... 8 二、 电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与 PFA系统......................... 10 2.1 国内市场需求尚未满足，行业处于快速发展初期 ..................................................10 2.2 惠泰医疗单品份额保持领先，手术量快速增长......................................................15 三、 冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中................................................ 20 3.1 冠脉通路行业需求随 PCI 手术量增长而持续扩容..................................................20 3.2 公司冠脉通路产品享受行业发展红利+不断提升份额 ......................