芒果超媒：内容壁垒不断稳固，国有平台蓄势以待

请务必阅读正文之后的重要声明部分芒果超媒：内容壁垒不断稳固，国有平台蓄势以待芒果超媒（300413.SZ）数字媒体证券研究报告/公司深度报告2024 年 10 月 26 日评级：增持（首次）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,870.72流通股本(百万股)1,021.70市价(元)26.80市值(百万元)50,135.32流通市值(百万元)27,381.56股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）13,70414,62815,06616,69318,480增长率 yoy%-11%7%3%11%11%归母净利润（百万元）1,8253,5561,9052,1162,346增长率 yoy%-14%95%-46%11%11%每股收益（元）0.981.901.021.131.25每股现金流量0.290.581.492.062.58净资产收益率10%17%8%9%9%P/E27.514.126.323.721.4P/B2.72.32.22.01.9备注：股价截止自2024 年 10 月 26 日收盘价报告摘要公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023 年归母净利润达 35.6 亿元，归母净利率达 24.3%，盈利能力稳中向好。行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升 IPTV、OTT 等业务内容触达率。经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。一方面，公司坚持“内容为王”，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。另一方面，公司依托 IP 与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒 2024-2026 年收入分别为150.66/166.93/184.80 亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司 2024-2026 年净利润产生影响，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 19.05/21.16/23.46 亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应 PE 估值分别为 26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC 布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态.......................................................4国有属性平台，打造多元融合生态......................................................................4互联网视频稳中有升，推动公司业绩向上...........................................................5行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果.........................7在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升................................................7电视大屏治理取得阶段性成果，地方国有广电有望受益.................................. 10经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径............................................. 11综艺产出体系清晰，综艺数量及播放量处于行业领先水平...............................13剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集.................................. 15优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增..............15广告业务积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期.................................. 17运营商业务同中国移动合作效果优异，看好持续挖掘用户价值....................... 18AIGC 布局全面推进，赋能内容生态产业链......................................................19盈利预测与估值........................................................................................................ 20盈利预测............................................................................................................ 20风险提示................................................................................................................... 23文化监管端的政策风险...........................................................................