医疗器械行业深度：多因素下行业格局重塑，后集采时代的骨科行业投资机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 多因素下行业格局重塑，后集采时代的骨科行业投资机会 2024 年 10 月 15 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医疗器械 16.27 4.93 -10.62 沪深 300 22.05 11.05 5.26 龙靖宁 分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1 医疗器械行业 8 月报：补短板强基层，医疗设备更新行动不断推进 2024-08-20 2 医疗器械行业 7 月报：设备更新财政贴息贷款政策发布，国产厂商有望受益 2024-07-19 3 医疗器械行业 6 月报：集采提质扩面，关注创新+出海主线 2024-06-24 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 大博医疗 0.14 221.78 0.63 50.03 0.84 37.41 增持 春立医疗 0.72 17.48 0.75 16.96 0.90 14.05 增持 三友医疗 0.38 50.95 0.46 42.80 0.62 31.45 增持 威高骨科 0.28 91.42 0.57 44.70 0.77 33.13 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  全球市场蓬勃发展，中国骨科行业快速崛起。骨科植入耗材主要分为创伤类、脊柱类、关节类和其他骨科植入耗材四大类，作为高值医用耗材的重要组成部分，近年来随着医疗技术的进步和人口老龄化的加剧，市场规模持续扩大，预计 2025 年全球市场规模将达 515 亿美元。我国骨科植入耗材行业虽然起步较晚，但在政策支持和市场需求的双重驱动下，发展迅猛，预计 2025 年市场规模将达到 698 亿元。目前，国内骨科植入医疗器械行业正处于市场扩容和进口替代的双击时代，国内企业如威高骨科、春立医疗等逐渐崛起，市场份额逐步提升。  老龄化加速及人民对美好生活的需要，带来行业内在增量。随着中国社会老龄化的加速，骨科疾病的发病率显著增长，尤其是骨质疏松和骨关节炎等老年性疾病。此外，随着人民生活水平的提高，对于医疗保健的需求也在不断提升，对骨科医疗器械的质量和性能提出了更高的要求，这直接推动了骨科耗材市场的扩大，尤其是高质量、高性能的骨科植入物需求增长迅速。  集采后国产替代加速，行业集中度提升。骨科植入耗材主流产品的国采已经全面铺开，而集采政策的实施，加速了国产骨科植入耗材的替代进程，提升了行业集中度。集采前国内市场以进口品牌为主，集采后国产品牌市场份额迅速提升。例如，人工关节国采中，国产品牌报量占比首次超越进口品牌。头部企业如春立医疗、大博医疗等通过集采扩大了市场份额，同时小企业因成本压力退出市场，头部企业凭借规模优势和成本控制能力，在行业竞争中占据优势，市场份额进一步提升。  国际化空间广阔，国内企业出海业务蓬勃发展。随着国内市场竞争激烈和增长放缓，国内骨科耗材企业开始寻求国际市场的机会。全球医疗市场对高质量骨科耗材的需求不断增长，国内企业通过技术创新、市场拓展和品牌建设，成功抓住了国际市场的机遇。在全球化的背景下，国内骨科耗材企业的出海业务蓬勃发展，海外收入占比逐年提升。-26%-16%-6%4%14%24%2023-102024-012024-042024-072024-10医疗器械沪深300行业深度 医疗器械 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 春立医疗 2024H1 实现海外收入 1.6 亿元人民币，接近 2023 年全年水平，海外业务营收占比升至 40.7%。  投资建议：随着老龄化加剧和医疗技术进步，骨科植入耗材需求激增，尤其是高质量产品，行业空间广阔。同时，集采政策推动国产替代，行业集中度提高，头部企业通过规模优势和成本控制能力巩固市场地位。国内企业如威高骨科、春立医疗等在政策支持下迅速发展，市场份额不断提升。此外，国内企业积极拓展国际市场，海外业务增长迅速，国际化发展空间广阔。我们认为骨科植入耗材行业已过业绩低谷，给予行业“领先大市”评级，建议关注产线布局全面、集采影响逐步消化、国际化业务发展顺利的国内骨科龙头企业，如大博医疗、春立医疗、三友医疗、威高骨科等。  风险提示：新品销售推广不及预期，行业政策变化风险，产品价格下降风险，国际贸易摩擦风险等。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 全球市场蓬勃发展，中国骨科行业快速崛起 ...................................................................... 5 2 多重因素，重塑行业格局，带来业绩增量 ........................................................................ 12 2.1 行业内在驱动因素：老龄化加速+人民对美好生活的需要 ............................................... 12 2.2 集采后国产替代加速，行业集中度提升 ............................................................................. 16 2.3 国际化空间广阔，出海正当时 ............................................................................................. 23 3 骨科耗材公司........................................................................................................................ 26 3.1 春立医疗 ................................................................................................................................ 26 3.2 大博医疗 ..............................