日辰股份(603755)公司深度报告：定制复调行业先锋，业绩表现稳健

公 司 研 究 2024.10.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 日 辰 股 份 （ 603755） 公 司 深 度 报 告 定制复调行业先锋，业绩表现稳健 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 调味发酵品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 27.48 总市值(亿)(元) 27.10 52 周最高/最低价(元) 31.25/15.39 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《日辰股份(603755)：餐饮渠道表现亮眼，盈利能力稳中有进》2024.08.24 《日辰股份(603755)：业绩表现符合预期，餐饮渠道稳健增长》2024.04.26 《日辰股份(603755)：下游餐饮渠道持续复苏，新客户开拓效果显著》2024.03.30 《日辰股份(603755)：业绩增长稳健，期待客户拓展加速》2023.10.22 深耕行业二十余载，多渠道驱动发展。日辰股份成立于 2001 年，早期主要客户为对日本出口型的鸡肉调理食品加工企业。2008 年，受对日食品出口下降影响，公司开始调整自身产品结构，逐渐开拓国内市场。2012 年，随着对日出口市场逐渐恢复，公司保持自身境外市场优势的同时，稳步推进国内市场的拓展。当前公司主要为大 B 端客户提供复合调味品定制服务，大 B端可进一步细分为：餐饮渠道/食品加工渠道/品牌定制渠道，24H1，公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道销售分别占比 48.45%/34.40%/13.43%。此外，公司拥有“味之物语”品牌，布局商超、电商等零售终端市场。24H1 公司C 端渠道销售合计占比 3.70%。 我们主要回答了，在餐饮行业弱复苏&“卷价格”的环境下，公司未来收入&利润端如何表现。 收入端，我们认为即使在餐饮弱复苏&大 B 端竞争加剧的外部环境下，我们预计公司仍能保持收入端 15-20%增速的稳健增长。具体核心逻辑如下： 考虑到餐饮行业复苏进度暂时较缓，老产品受下游客户自身经营周期影响，收入贡献存在波动，我们认为公司现阶段增长主要由老客户新产品以及新客户带动，具体看 ： 1）餐饮渠道： 公司原有主要客户味千/呷哺呷哺/鱼酷等合作多年，关系稳定，且公司持续推新，提升在原有客户中的份额（如：公司与呷哺呷哺战略合作，在成熟常规品合作基础上，24 年新增合作新品，供应份额对比味千与日辰，以及海底捞与颐海国际，仍有提升空间） 此外，公司现已进入百胜中国供应链系统。我们认为，百胜自身经营在餐企中韧性强，规模大，旗下品牌众多，2023 年原材料成本高达 228 亿元，其中，T1 供应商宝立食品/千味央厨 23 年供货金额达 3.84/4.04 亿元（对比日辰直接&间接供应体量仅千万量级）。此外，百胜供应商体系灯塔效应强，有望为公司提供强背书，助力公司拓展更多新客户。当前百胜中国与日辰合作限时产品，后续挖潜空间大（但需要一定培育周期）。 其他新客户方面，拓展空间仍充足（当前大 B 端定制市占率 1-3%），虽然大 B 端竞争激烈，但公司凭借优质服务能力有望拓展更多新客户 2）食品加工渠道：深耕多年，与主要客户合作关系稳定，我们预计食品加工业务将延续中高个位数增长趋势； 3）品牌定制渠道：23 年因与“拉面说”合作波动较大，有所承压，24 年积极开发新客户，新引入山姆&盒马（经营稳定性强，规模大），预计随着持续拓展新客户及山姆&盒马渠道放量，品牌定制渠道将保持稳定增长势头。 利润端：下游低价内卷对公司毛利端表现有影响，但有限；公司经营上注重费用控制，利润端呈回升态势。此外，由于原材料价格呈持续下降趋势，我们预计后续毛利率仍有回升空间。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -44%-31%-18%-5%8%21%23-10-2124-1-2024-4-2024-7-2024-10-19日辰股份沪深300日辰股份(603755) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 下游餐饮渠道，受“低价内卷”影响，人均消费呈下滑趋势。大 B 端餐饮客户将降价压力进一步传导至上游供应商，叠加当前大 B 端竞争激烈，对餐供企业利润端表现造成影响（逻辑已在千味/宝立/日辰等餐供企业报表端体现）。我们预计下游降本对公司毛利率端有一定压力，但幅度有限，预计24 全年毛利率维持在稳定范围内。主要系：1）老产品定价较稳定，新品面临一定的价格压力。但由于调味品占下游餐饮行业成本比重较低，但对消费者体验（产品口味）重要，与其他食材供应商相比，调味品受到压力较小；2）此前受原材料价格上涨幅度较大，公司主动承担压力，让利下游客户，毛利率下降幅度较大,为餐饮客户定价要求更严苛提供了空间。当前公司在经营上更注重费用控制（销售费用方面，C 端投放更谨慎；管理费用方面：控制更严格），24Q2 费用端有所优化，利润端呈回升态势。展望未来，由于原材料呈持续下降趋势（食品制造业 PPI 持续走低），我们预计后续毛利率仍有回升空间。 盈利预测：我们预计公司 24-26 年分别实现营收 4.24/4.93/5.64 亿元，分别同比+17.90%/+16.21%/+14.61%，实现归母净利润 0.69/0.81/0.95 亿元，分别同比+21.83%/+17.84%/+16.65%，EPS 分别为 0.70/0.82/0.96 元/股，给予“推荐”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、餐饮业复苏不及预期、原材料价格上涨风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 359 424 493 564 (+/-)% 16.49 17.90 16.21 14.61 归母净利润 56 69 81 95 (+/-)% 10.52 21.83 17.84 16.65 EPS (元) 0.57 0.70 0.82 0.96 ROE(%) 8.04 8.90 9.49 9.97 PE 48.21 39.42 33.45 28.67 PB 3.86 3.51 3.17 2.86 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 日辰股份(603755) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 复合调味料行业先锋，创新驱动多元化转型 .......................................................... 6 1.1 深耕行业二十余载，转型升级开拓国内市场 ................................................... 6 1.2 业绩稳健增长，产品渠道调整双管齐下 ....................................................... 9 1.2.1