2024年9月城投债市场运行情况分析：城投债融资持续收缩，信用利差走阔

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部部门总监 冯琳部门总监 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 10 月 18 日城投债融资持续收缩，信用利差走阔——2024 年 9 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 9 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 2812 亿元，环比、同比分别减少646 亿元和 1481 亿元，融资缺口进一步扩大至-1474 亿元，环比、同比分别减少 749 亿元和 2032 亿元。从偿还类型来看，9 月城投债到期金额占总偿还量的比重环比下降，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比上升。 受信用债市场调整、发行利率走高影响，9 月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。9 月城投债整体发行期限环比缩短，3-5 年期城投债发行占比环比下降。 分券种看，9 月发行城投债中，仅私募债和短融发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提高；净融资方面，中票净融资环比减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融融资缺口缩小，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，9 月各等级城投债净融资均为负，且融资缺口环比进一步扩大。分行政层级来看，9 月各行政层级城投债融资缺口环比进一步扩大，其中，地市级环比降幅最大。 9 月有 25 个省份城投债净融资为负，较上月增加 9 个。 9 月城投债二级市场成交保持活跃，受政策和股市影响，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔，等级利差和期限利差亦整体上行。分区域看，9 月各省份信用利差全面走阔。2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 9 月，城投债发行量 2812 亿元，环比、同比分别减少 646 亿元和1481 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。9 月城投债净融资缺口环比进一步扩大 749 亿元至-1474 亿元，较去年同期大幅下降 2032 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 10 月 9 日，下同9 月城投债偿还量共计 4286 亿元，环比、同比增加 102 亿元和 552 亿元。从偿还类型来看，当月回售、本金提前兑付和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别上升 1.84pct、1.74pct 和 1.37pct，到期金额占比则下降 4.95pct 至 66.58%，其中本金提前兑付金额占比为 6.21%。分区域看，9 月浙江省城投债本金提前兑付规模最大，为 44 亿元，其次为江西（28 亿元）和江苏（27 亿元）；回售规模较大的省份为江苏（183 亿元）、浙江（139 亿元）和山东（125 亿元）。2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，9 月城投债发行利率小幅上行。9 月资金利率前低后高，中枢较 8 月小幅上行。在此背景下，9 月城投债加权平均发行利率环比上行 17bps至 2.67%，其中，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别上行 3bps、18bps 和 24bps。当月 AA 级和 AA+级中长期限城投债发行利率明显提高，或因近期网传“150 号文”中要求城投退平台将不晚于 2027 年 6 月，市场对中低评级主体较长期限债务偿还风险的担忧增加。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，9 月城投债整体发行期限环比小幅缩短，当月加权平均发行期限由上月的 4.21 年缩短至 4.18 年。从发行期限结构来看，当月 1 年以内、1~3 年期和 5~10 年期城投债发行量占比环比分别提升 2.2pct、1.6pct 和 3.4pct至 18.9%、19.8%和 9.1%，3~5 年期发行占比则较上月下降 6.3pct 至 52.3%，9月无 10 年以上期限城投债发行。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，9 月发行的城投债中，私募债和短融发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债发行占比环比提升 9.51pct 至 43.20%，一般公司债发行占比环比提高 0.93pct 至 5.26%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比除短融有所上升外，其他均有所下降，其中中票发行占比环比下降 6.81pct 至 27.34%。净融资方面，9 月中票净融资环比大幅减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融净融资缺口缩小，其他券种融资缺口均环比扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，9 月 AAA 级和 AA+级城投债发行量环比减少，AA 级环比小幅增加，各等级城投债净融资缺口均进一步扩大，AAA 级和 AA+级融资缺口环比分别扩大 271 亿元和 295 亿元，AA 级城投债净融资连续第 13 个月为负。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，9 月各层级城投债发行量环比均减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 52.22%，环比提升 1.86pct；区县级城投债发行占比（33.40%）次之。净融资方面，9 月，各层级城投债净融资缺口环比进一步扩大，其中地市级环比降幅最大。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 9 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，9 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 25.02%，上述三省发行量合计占比达到 46.80%。除上述三省份外，9月湖南、重庆和河南城投债发行量超过 150 亿元，江西、四川和湖北城投债发行量超过 100 亿元，9 省份无城投债发行，其中包括黑龙江、青海、内蒙古、辽宁、甘肃、宁夏和吉林 7 个化债重点省份。从净融资看，9 月有 25 个省份城投债净融资为负，较上月增加 9 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-348.15亿元，其他省市合计净融资-1125.98 亿元。图 102024 年 9 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行