三季度收入稳健增长9%，直营门店扩张稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市菜百股份（605599.SH）三季度收入稳健增长 9%，直营门店扩张稳步推进核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.82 元总市值/流通市值8416/8416 百万元52 周最高价/最低价17.08/9.58 元近 3 个月日均成交额40.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《菜百股份（605599.SH）-上半年收入增长 31%，全渠道销售扩张持续推进》 ——2024-09-01《菜百股份（605599.SH）-京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长》 ——2024-05-28收入增长稳健，利润有所承压。公司 2024 年前三季度营收 153.45 亿元，同比增长 24.06%，归母净利润 5.54 亿元，同比下降 6.32%，扣非净利润 5.25亿元，同比下降 3.14%。单三季度看，收入 43.56 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 1.54 亿元，同比下降 13.96%，扣非净利润 1.39 亿元，同比下降10.82%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。贵金属相关产品销售较好，门店稳步扩张。公司 2024 年第三季度，黄金珠宝零售业务收入 43.24 亿元，同比增长 9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长 166.44%，华南地区第三季度收入同比增长 59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店 7 家，其中北京 5 家，陕西省和湖北省各 1 家，期末门店总数达到 100 家。产品结构变化影响毛利率，销售费用率优化。公司 2024 年第三季度毛利率8.67%，同比-1.79pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。第三季度销售费用率 2.43%，同比-0.14pct；管理费用率 0.61%，同比基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额 8.95 亿元，同比增长 32.97%，现金流状况良好；前三季度存货周转天数 63.23 天，同比下降 7.65 天，周转效率提升。风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 6.68/7.49/8.43 亿元（前值分别为 7.65/8.78/10.07 亿元），对应 PE 分别为 12.7/11.3/10 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,989.8716,552.2219,839.9622,877.2025,825.53(+/-%)5.61%50.61%19.86%15.31%12.89%净利润(百万元)460.13706.79667.96749.13842.73(+/-%)26.42%53.61%-5.49%12.15%12.49%每股收益（元）0.590.910.860.961.08EBITMargin5.23%5.62%4.22%4.17%4.18%净资产收益率（ROE）13.50%18.68%16.49%17.22%17.88%市盈率（PE）18.2911.9112.6011.239.99EV/EBITDA17.6211.5213.9312.7111.58市净率（PB）2.472.222.081.931.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况看，公司 2024 年前三季度营收 153.45 亿元，同比增长 24.06%，归母净利润 5.54 亿元，同比下降 6.32%，扣非净利润 5.25 亿元，同比下降 3.14%。单三季度看，收入 43.56 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 1.54 亿元，同比下降13.96%，扣非净利润 1.39 亿元，同比下降 10.82%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下仍取得稳健增长，但低毛利的贵金属产品收入占比提升影响了利润增长表现。图1：菜百股份单季度收入及增速（亿元、%）图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要经营数据看，公司 2024 年第三季度，黄金珠宝零售业务收入 43.24 亿元，同比增长 9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长 166.44%，华南地区第三季度收入同比增长 59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店 7 家，其中北京 5 家，陕西省和湖北省各 1 家，期末门店总数达到 100 家。主要财务数据方面，公司 2024 年第三季度，黄金珠宝零售业务收入 43.24 亿元，同比增长 9.17%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。华北以外区域继续贡献增量，其中华东地区第三季度收入同比增长 166.44%，华南地区第三季度收入同比增长 59.25%。线下门店稳步扩张，第三季度新开直营门店 7 家，其中北京 5 家，陕西省和湖北省各 1 家，期末门店总数达到 100 家。图3：菜百股份单季度毛利率（%）图4：菜百股份单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：当前金价稳步上行预期下有助于拉升黄金珠宝中的投资消费需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司未来的业绩提升带来更为明显的弹性。同时公司线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 6.68/7.49/8.43亿元（前值分别为 7.65/8.78/10.07 亿元），对应 PE 分别